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篇（1）

通過觀察CPI、PPI和上證綜指三者的走勢發(fā)現(xiàn)CPI與PPI的差值與上證綜指有很大的相關性，本文運用格蘭杰因果關系模型對其進行實證檢驗。

一、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮到股票市場成立于1991年底，而且初期上市股票非常少，上海證券交易所5家，深圳證券交易所3家公司，公司太少不具有代表性，因此本文選取1993年1月2013年12月為研究樣本。本文所使用的CPI指數(shù)、PPI指數(shù)數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局；上證指數(shù)月度波動率來源于通達信軟件月K線上標示的波動率。

二、實證檢驗方法介紹

本文通過運用格蘭杰時間序列模型驗證CPI與PPI月度差值和上證指數(shù)月度波動率兩者之間是否存在一定的因果關系。格蘭杰因果關系檢驗模型由克萊夫?格蘭杰教授創(chuàng)立的，該模型主要用于分析經濟變量間的因果關系。在時間序列情形下，兩個經濟變量X、Y之間的格蘭杰因果關系定義為：若在包含了變量X、Y過去信息條件下，對變量Y的預測效果要優(yōu)于只單獨由Y的過去信息對Y進行的預測效果，即變量X有助于解釋變量Y的將來變化，則認為變量X是引致變量Y的格蘭杰原因。為了防止偽回歸的情況出現(xiàn)，本文運用ADF檢驗方法對該時間序列進行單位根檢驗，然后再進行格蘭杰因果檢驗。

三、格蘭杰模型檢驗

本文用CZ代表CPI與PPI月度差值；用SY表示上證指數(shù)月度波動率。

（一）單位根檢驗

1.運用ADF的檢驗方法對上證指數(shù)月度波動率（SY）檢驗，檢驗的條件是：原序列、不帶時間趨勢項、不帶截距項。得出以下結果：

表1 上證指數(shù)月度波動率的平穩(wěn)性檢驗

可見，上證綜指月度波動率（SY）ADF檢驗是平穩(wěn)的。

2.運用ADF的檢驗方法對CPI與PPI的月度差值（CZ）檢驗，檢驗的條件是：原序列、不帶時間趨勢項、不帶截距項。得出以下結果：

表2 CPI和PPI的月度差值的平穩(wěn)性檢驗

可見，CPI與PPI的月度差值（CZ）的ADF檢驗，在5%的情況是平穩(wěn)的。

由此，上證指數(shù)月度波動率（SY）、CPI與PPI月度差值（CZ）通過平穩(wěn)性檢驗，可以進行格蘭杰因果關系檢驗。

（二）格蘭杰因果檢驗

對這兩組數(shù)據(jù)進行滯后1期的格蘭杰因果檢驗結論如下：

表3 CPI與PPI的月度差值和上證指數(shù)月度波動率的格蘭杰檢驗

從EViews5.0輸出結果看，在滯后1期，5%的顯著水平下，CPI和PPI月度差值是上證指數(shù)月度波動率的格蘭杰原因，而上證指數(shù)月度波動率不是CPI和PPI月度差值的格蘭杰原因。

綜上總結，在滯后1期，5%的顯著水平下，CPI和PPI月度差值是上證指數(shù)月度波動率的格蘭杰原因，而上證指數(shù)月度波動率不是CPI和PPI的月度差值的格蘭杰原因。

四、結論

我們通過進行模型檢驗說明，CPI與PPI月度差值與上證指數(shù)月度波動率在5%的顯著水平，滯后期為1期的情況下，CPI和PPI月度差值是上證指數(shù)月度波動率的格蘭杰原因，而上證指數(shù)月度波動率不是格蘭杰原因。可以認為CPI和PPI月度差值的變化導致了上證指數(shù)的變化，因此，在一般情況，我們可以參照此來進行證券投資決策，并判斷牛熊市的轉折點，進行波段操作。

參考文獻

[1]王若晨，甘朝陽.CPI與PPl月度差值和上證指數(shù)的關系研究.人民論壇[J]，2013.4.

篇（2）

直接上司：市場總監(jiān)

主要工作：組織部門人員完成市場策劃工作，監(jiān)督管理銷售部門的工作進度。

崗位職責：

(1)組織編制公司年、季、月度銷售計劃及銷售費用預算，并監(jiān)督實施(為銷售部設計指標);

(2)組織公司產品和競爭對手產品在市場上銷售情況的調查，綜合客戶的反饋意見，組織市場調查分析，市場機會開拓和合作伙伴開發(fā);撰寫市場調查報告，提交公司管理層;

(3)編制與銷售直接相關的廣告宣傳計劃，提交總經理辦公室;

(4)制定本部門相關的管理制度并監(jiān)督檢查下屬人員的執(zhí)行情況;

(5)對下屬人員進行業(yè)務指導和工作考核;

(6)組織建立銷售情況統(tǒng)計臺賬，定期報送財務統(tǒng)計部。

職位要求：

對市場營銷工作有較深刻認知;

有較強的市場感知能力，敏銳地把握市場動態(tài)、市場方向的能力;

有密切的媒體合作關系，具備大型活動的現(xiàn)場管理能力;

工作努力，積極進取，良好的溝通、協(xié)調、組織能力;

高度的工作熱情，良好的團隊合作精神;

較強的觀察力和應變能力。

廣告企劃主管

直接上司：市場部經理

主要工作：策劃設計廣告、制作廣告、CI設計實施以及終端POP美工等

崗位職責：

(1)開發(fā)和維護公司與政府有關機構、合作伙伴之間的關系;

(2)組織企業(yè)各種資格認證、技術鑒定、政府科研基金申請申報、各種榮譽申報等工作;

(3)協(xié)助組織公司市場活動;

(4)協(xié)助創(chuàng)建企業(yè)品牌，傳播企業(yè)文化;

(5)主持公司媒體公關活動，制定并組織執(zhí)行媒體公關活動計劃;

(6)負責競爭品牌廣告信息的搜集、整理，行業(yè)推廣費用的分析，主持制定產品不同時期的廣告策略，制定年、季、月度廣告費用計劃;

(7)正確地選擇廣告公司，督導廣告及制作公司的工作;

(8)進行廣告檢測與統(tǒng)計，及時進行廣告、公關活動的效果評估。

職位要求：

對市場營銷工作有較深刻認知;

熟悉業(yè)務策劃活動程序;

熟悉企業(yè)項目投標、競標流程及運作者優(yōu)先考慮。

產品主管

直接上司：市場部經理

主要工作：主要工作是了解同類產品的市場動態(tài)以及根據(jù)市場信息的變化大膽設想未來產品的發(fā)展趨勢(暢想未來產品，為生產部門提供設計思路)

崗位職責：

(1)制定競爭對手、行業(yè)信息、公司產品信息等市場調研計劃，全面展開市場調研工作;

(2)分析總結調研信息，確定調研結果，為公司的總體戰(zhàn)略制定提供相關依據(jù);

(3)策劃、組織市場活動，安排公司產品宣傳，并反饋總結所有信息、收集和應用產品市場信息;

(4)策劃新品的上市和已有產品的更新?lián)Q代，包括：計劃的制定、實施，廣告創(chuàng)意，宣傳文章的撰寫及活動的策劃、實施;

(5)協(xié)助銷售部門的銷售工作，維護供方關系。

職位要求：

熟悉所在產業(yè)、行業(yè)的生產過程;

具備宏觀規(guī)劃能力，優(yōu)秀的信息分析能力;

具備較強的口頭及書面溝通能力和商務洽談能力;

具有較強的英語聽、說、讀、寫能力;

篇（3）

1.1 基本概念

PDCA循環(huán)，又稱戴明循環(huán)，主要分4階段為P(Plan)-D(Do)-C(Check)-A(Action)，即計劃-執(zhí)行-檢查-行動。多用于質量體系中質量管理方面，通過漸進的循環(huán)管理，基于上一循環(huán)的持續(xù)優(yōu)化，不斷地提高完善產品質量。

1.2 PDCA循環(huán)與資金集中支付體系的聯(lián)系

PDCA循環(huán)是能促進任何一項活動有效開展的一種合乎邏輯的工作程序，利于企業(yè)標準化制度建設，從而進一步推動企業(yè)有序高效運營發(fā)展。針對資金集中支付體系，即包括資金支付的計劃，資金支付計劃的實施，資金支付計劃實施的核查和資金支付體系的改進提升等一系列圍繞資金支付的工作程序，PDCA循環(huán)的引入將使得資金支付的每個流程進入動態(tài)周期，形成動態(tài)循環(huán)管控系統(tǒng)，增強事前、事中和事后全程的過程控制，同時提高效率，提升資金管控水平。

2 PDCA循環(huán)對資金集中支付體系中的優(yōu)化

2.1 Plan：資金支付計劃

計劃是PDCA循環(huán)的起點。資金集中支付計劃是資金集中支付管控體系的基礎環(huán)節(jié)。與發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的資金計劃能保證資金鏈的完整，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供資源保障。

明確戰(zhàn)略導向的資金計劃。A公司目前的資金預算計劃，以現(xiàn)有資金規(guī)模為編制基礎進行不同比例的調整而成，很難起到全面預算管理應發(fā)揮的作用。因此，亟待樹立戰(zhàn)略目標導向預算理念，明確企業(yè)發(fā)展目標和戰(zhàn)略計劃，制定相應行動和措施，精確完成這些目標任務需要的資源，這正是戰(zhàn)略目標分解、實施、控制和實現(xiàn)的過程。具體地，資金支付作為企業(yè)資源再分配的有效手段，直接影響企業(yè)戰(zhàn)略的實現(xiàn)，應確保將資源優(yōu)先配置給最能為企業(yè)創(chuàng)造價值的生產活動。根據(jù)企業(yè)愿景確定公司的發(fā)展方向和戰(zhàn)略目標，制訂整體資金運營計劃，既注重生產經營活動、籌資活動、投資活動中資金流的結構匹配，又滿足企業(yè)資金規(guī)模上總體平衡。

推行“兩上兩下”的編制流程。資金預算是否能夠很好地執(zhí)行，很大程度上取決于預算的編制。目前，A公司資金預算編制粗獷，常是財務部門一家獨大，不是因為財務部門具有專業(yè)權威性，而是其他經營部門不重視，不參與，最終只得財務部門閉門造車，造成了預算的片面性和脫節(jié)性。因此，注重真正落實全面預算管理。從業(yè)務預算到財務預算到資金預算，各責任部門通力合作，密切配合，深化預算之間的勾稽關系。針對資金預算計劃，各二級單位應將“以收定支、量入為出、全面受控、總量平衡”作為編制指導思想，“自下而上、上下結合、分級編制、逐級匯總”地編制資金計劃。各二級單位結合經營活動業(yè)務計劃，與財務預算保持一致，初擬資金計劃，報送總部進行審核。經總部審核反饋意見，下級部門根據(jù)審核批復意見再次上報，最終根據(jù)總部批復計劃執(zhí)行，完成資金計劃的編制。

2.2 Do：資金支付

執(zhí)行是PDCA循環(huán)中的關鍵環(huán)節(jié)。資金支付計劃的真正落實，才能發(fā)揮資金預算的作用。因此，如何保證資金計劃的完成，是PDCA循環(huán)管理的重點。

建立資金支付日臺賬，及時比對。將年度計劃細化為月度計劃，年度控制月度，月度控制實際。具體地建立資金支付日臺賬統(tǒng)計表，每日對比指標，及時分析偏差原因，進行糾偏，確保計劃的完成。強調的是不失資金計劃整體的嚴肅性，資金計劃月度間允許相互調劑，月度計劃剩余可以累積到下月，下月額度可以提前使用，但是總量須保持平衡。

實行大額資金使用審簽，直接調節(jié)。將公司大額資金分類別分限額，支付時依據(jù)公司相關審批制度實行審核聯(lián)簽，各業(yè)務部門對資金的合法合規(guī)合理性進行實質性審核，總財務負責人“一支筆”審批，只有經會審符合資金支付規(guī)定的才準予支付。另外，嚴格收支兩條線原則。在資金計劃額度內支付，注重以收定支，在收入額度內支付，防范收支失衡風險。

深化金融機構業(yè)務合作，加速周轉。資金時間價值和機會成本的存在，持續(xù)拓展與金融機構業(yè)務合作，依托金融機構平臺，建立大額資金集中支付，加速資金流轉速率，提高資金效益。同時提高人員從業(yè)技能，在建立安全高效的信息系統(tǒng)后能應對新的網絡技術應用風險，確保資金支付安全性。

2.3 Check：資金支付跟蹤檢查

資金支付跟蹤檢查是資金計劃完成的保障。跟蹤核查，確保資金按計劃支付，尤其是杜絕計劃外支付。通過分析考核，提高資金計劃完成的執(zhí)行力。

自我檢查常態(tài)報告機制。A公司各二級單位每期末，由月度到季度到全年，對本單位的資金執(zhí)行狀況進行總體分析，及時發(fā)現(xiàn)實際業(yè)務與預算指標之間的差異，查找原因，進行整改糾偏，保證各項預算指標的順利完成。

上級復查機制。A公司總部應充分利用現(xiàn)有的網絡信息系統(tǒng)，在線快報、季報數(shù)據(jù)，加強對預算執(zhí)行情況的實時跟蹤分析與監(jiān)督反饋工作。責成專人跟蹤、檢查預算的執(zhí)行情況，并反饋建議，監(jiān)督整改后續(xù)等工作。

不定期抽查制。組建督查組，不定期地抽查各二級單位，排查支付體系中的風險點和管理漏洞。同時要將檢查時間、檢查內容、責任人、整改措施等信息詳細登記，形成檢查改進記錄，為日后的責任考核、工作改進提供有力支撐

2.4 Action：優(yōu)化業(yè)務流程

優(yōu)化業(yè)務流程是不可或缺的部分。通過計劃、執(zhí)行和檢查，對工作流程進行優(yōu)化，提升管控水平，是PDCA循環(huán)中的最后一環(huán)，同時也正因為新問題的遺留而進入新一輪的PDCA循環(huán)。

合理調劑資金配置。確保年度資金預算的完成，維持公司內部資金周轉，各二級單位間可以拆借資金，但要求如期償還，定期清償。各二級單位的月度資金計劃間可以相互調度，但月計劃完成偏差不能超過10%。對資金計劃的執(zhí)行要加強管控、分析工作，確保年度整體資金計劃的完成。

嚴肅資金預算的調整。強調資金預算的剛性和權威性，已批復的預算應當保持穩(wěn)定，不得隨意調整，盡可能避免發(fā)生預算外支出項目。由于市場環(huán)境、國家政策或者不可抗力等客觀因素導致預算執(zhí)行境況發(fā)生重大差異確需調整預算的，應當履行嚴格的審批程序規(guī)范操作。A公司目前需要建立完整的資金預算上報、追加、審核、執(zhí)行等預算規(guī)范程序。

加強對各單位資金支付的監(jiān)督、檢查、控制。嚴格執(zhí)行不相容崗位分離原則，避免舞弊風險，對資金支付違規(guī)事件進行相關責任認定。

3 結 論

篇（4）

建立理論模型如下:

二、數(shù)據(jù)來源及搜集處理方法

課題組擬采用月度數(shù)據(jù)。原因有:第一、月度數(shù)據(jù)相比年度數(shù)據(jù)在最大程度上保證了樣本容量足夠大,使得模型估計的結果可靠性更高,精度更高。第二,月度數(shù)據(jù)相比年度數(shù)據(jù)能夠更加靈敏的反映價格變化的趨勢和程度大小。

三、模型參數(shù)估計和檢驗

(一)單位根檢驗

首先做出各個解釋變量的時序圖

由時序圖可以看出美元指數(shù)序列、玉米價格序列、國際石油價格序列是比較平滑的曲線,故繼續(xù)進行單位根檢驗。

下。

從檢驗結果看,在1%、5%、10%三個顯著性水平下,t統(tǒng)計量值小于相應臨界值,從而拒絕原假設,表明美元指數(shù)米價格序列以及國際油價一階單整的。

(二)多變量協(xié)整

根據(jù)以上結果對各解釋變量采用清華法進行多變量協(xié)整:

長期均衡關系,但從短期來看,可能會出現(xiàn)失衡,為了增強模型的精度,可以把協(xié)整回歸中的誤差項看作均衡誤差,建立誤差修正模型。

(三) 建立長期模型并進行回歸:

t=1,2,3

經濟意義檢驗:

從長期模型回歸結果可以看出,在金融危機之前,美元指數(shù)提高1單位,黃金價格平均意義上來說下降16.43519;石油價格提高1美元,黃金價格平均意義上來說上漲2.053881。而在金融危機發(fā)生之后,黃金價格與美元指數(shù)同方向變化,黃金價格與石油價格出現(xiàn)短時期背離,大體上符合經濟意義。

統(tǒng)計檢驗:

計量經濟學檢驗:

在剔除玉米價格變量之后,DW值不顯著,說明模型存在自相關,將在短期模型中進行修正。

(四)建立誤差修正模型

建立誤差修正模型如下:

的波動做出了較小部分的解釋。

(五)引入虛擬變量

為了深入探討金融危機的蔓延是否對黃金價格產生實質性的影響,故課題組將現(xiàn)有數(shù)據(jù)分為兩個時間段進行對比研究,因此需要引入虛擬變量。至于時間的分割點選擇,考慮到從2008年的6月起金融危機才波及全球,所以課題設定以乘法方式引入虛擬變量的模型

其中(t=1,2,3)

從回歸結果看,擬合優(yōu)度不是很好。解釋變量的t值除均顯著,但F值不顯著,這說明所有解釋變量對被解釋變量的聯(lián)合解釋不顯著。石油在金融危機中的t值不顯著,這說明石油對黃金價格影響不顯著,這是由于石油在短期內與黃金價格出現(xiàn)短期的背離。從實證上看,2009年4 月底國際市場黃金現(xiàn)貨價格收報在878.04 美元/ 盎司,較3月17日的歷史高點1032.55 美元/ 盎司已經下跌了15%,而同期原油價格上漲了11%,原油和黃金價格走勢相背離。我們認為近期二者走勢的背離主要是由于品種屬性的差異,黃金的金融屬性較強,而原油更多地體現(xiàn)其工業(yè)品屬性。從中也可以看出黃金價格的上漲也預示著全球經濟的衰退,而這也將導致石油做為工業(yè)品能源的需求下降,從而導致黃金價格同石油價格的背離。

四、模型總結

(一)美元走勢

在國際黃金市場中,美元作為強勢貨幣,是國際主要商品的標價貨幣,因此美元與黃金在價格機制上具有一定的負相關性;此外,由于黃金具有保值功能,當美國經濟低迷導致美元疲軟時,投資者為了避免美國經濟下行帶來的損失,會售出手上的美元或債券而買入黃金。

(二)大宗商品價格波動

在通貨膨脹的壓力下,人們會減少對大宗商品的持有,而黃金由于其特殊的保值功能會受到投資者追棒。但是在此次模型的建立時,選取玉米價格作為大宗商品的代表,從而作為通貨膨脹這一影響因素對美元價格的變動作出解釋。回歸結果不顯著,剔除變量后回歸模型較好。

(三)石油價格

世界主要石油現(xiàn)貨與期貨市場都以美元為標價貨幣,因此石油價格的波動可以間接反映出美元的走勢;同時,石油價格的上漲往往使得以石油為原材料的商品的生產成本上升,從而增加通貨膨脹的風險,間接影響黃金走勢。

(四) 金融危機

從我們引入虛擬變量模型回歸結果可以看出金融危機對黃金價格有很大的影響。

金融危機下美元指數(shù)持續(xù)往上漲的趨勢,從2008年6月的72.52漲到了84.79,從某種程度來講,美元的變化對國際金價的短期走勢起著決定性作用,美元漲金價跌,美元跌金價漲。美元指數(shù)的波動會加劇黃金價格的波動。

篇（5）

一、引言

長期以來美國巨額的對華貿易赤字，讓國際輿論普遍認為人民幣幣值被低估。從2002年年底開始，美、日等國紛紛施壓要求人民幣升值，以期減少貿易逆差。自2005年7月21日人民幣匯率改革以來，人民幣對美元升值幅度超過15%。但是，據(jù)美國商務部統(tǒng)計，美國對華貿易逆差仍在擴大，但增速放緩。那么，美中貿易逆差是否是由人民幣匯率所引起？本文主要在“彈性分析法”及“不完全替代模型”的框架下，運用協(xié)整來檢驗中美貿易是否滿足馬歇爾-勒那條件。

二、文獻綜述

國內外學術界已經對馬歇爾-勒納條件做了大量的實證研究,但由于存在樣本選取、模型設定及計量方法選擇的不同，得到的結果不盡相同。下表總結了國內相關文獻的研究結果：

國內外大部分學者主要進行總量彈性分析，也有人進行雙邊彈性分析，但專門研究中美貿易彈性的人較少。而且，前人主要運用年度數(shù)據(jù)進行研究，并不能及時反應匯率變化對進出口的影響。鑒于以上原因，本文主要運用1997年至2007年的月度數(shù)據(jù)對中美貿易彈性進行分析。

三、模型和方法

1.模型。按照Goldstein與Kahn的不完全替論, 建立進出口模型。該理論假定作為研究對象的國家進出口商品和國內生產的商品不具有完全替代性。根據(jù)國際經濟學理論，一國進口主要取決于該國實際國民收入與進口的相對價格。而出口取決于外國實際國民收入及出口的相對價格。

t為表示時期的下標，表示本國進口需求，代表本國實際收入，代表進口品與國內產品的相對價格；代表外國對本國的進口需求，代表外國實際收入，代表出口品與國外產品的相對價格。

關于函數(shù)的具體形式, 國內外的研究都表明采用C-D形式的函數(shù)是符合實際情況的。本文也將采用C-D形式的函數(shù)，因此，中美貿易的進出口需求函數(shù)可以表示為：

（1）

（2）

其中，代表美元兌人民幣的實際匯率(直接標價法)。

對(1)、(2)兩式對數(shù)線性化得：

根據(jù)彈性的定義，從美國進口的收入彈性為，匯率彈性為;我國對美國出口的收入彈性為，匯率彈性為。如果中美貿易滿足馬歇爾-勒那條件，則有。

2.計量方法。本文的計量分析包括三個階段：對進出口值、實際匯率、本國實際收入、美國實際收入進行單位根檢驗；如果確認單位根存在，就進行協(xié)整關系檢驗；如果存在協(xié)整關系，就根據(jù)情況加入滯后項用OLS進行回歸。

四、數(shù)據(jù)說明

本文選取1997年～2007年間的月度數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均采用以1997年1月為基期的月度定基比數(shù)據(jù)。

由于中美GDP只能獲取季度數(shù)據(jù)，因此中美的月度收入分別用兩國的工業(yè)增加值代替。由于工業(yè)增加值及進出口均表現(xiàn)出很強的季節(jié)性，本文所有數(shù)據(jù)均是季節(jié)調整后的數(shù)據(jù)。

中國CPI、工業(yè)增加值及中美進出口貿易月度值均來自《中國經濟景氣月報》。美國的CPI、工業(yè)增加值數(shù)據(jù)及美元兌人民幣名義匯率來自Bvd各國金融分析數(shù)據(jù)庫。

五、結論

單位根檢驗發(fā)現(xiàn)所有變量均為一階單整。用E-G兩步法檢驗發(fā)現(xiàn)進出口方程存在長期的協(xié)整關系。回歸結果如下：

進口方程:

出口方程：

從回歸結果，可以得到以下結論：

第一，中美貿易實際匯率彈性不顯著且符號不對，實際匯率對中美貿易沒有顯著影響，中美貿易不滿足馬歇爾勒那條件。

第二，中美貿易實際收入彈性顯著，我國對美國的出口收入彈性是對美國的進口收入彈性的9倍。

篇（6）

[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）20- 0017- 02

資金管理作為企業(yè)價值創(chuàng)造的過程，實行資金集約化管理是大企業(yè)大集團時代企業(yè)戰(zhàn)略性發(fā)展的要求。資金集約化管理，基本上指將整個企業(yè)集團的資金集中到總部統(tǒng)一的“資金池”，按資金流向分為資金集中上收和資金集中支付，以企業(yè)集團全面且專業(yè)的管理優(yōu)勢為依托，提高資金的安全性、流動性和效益性。資金集中支付體系管控是資金集約化管理中重要的業(yè)務模塊，優(yōu)化資金集中支付體系對發(fā)揮資金集約化管理效用舉足輕重。

1 PDCA循環(huán)的概述

1.1 基本概念

PDCA循環(huán)，又稱戴明循環(huán)，主要分4階段為P（Plan）-D（Do）-C（Check）-A（Action），即計劃-執(zhí)行-檢查-行動。多用于質量體系中質量管理方面，通過漸進的循環(huán)管理，基于上一循環(huán)的持續(xù)優(yōu)化，不斷地提高完善產品質量。

1.2 PDCA循環(huán)與資金集中支付體系的聯(lián)系

PDCA循環(huán)是能促進任何一項活動有效開展的一種合乎邏輯的工作程序，利于企業(yè)標準化制度建設，從而進一步推動企業(yè)有序高效運營發(fā)展。針對資金集中支付體系，即包括資金支付的計劃，資金支付計劃的實施，資金支付計劃實施的核查和資金支付體系的改進提升等一系列圍繞資金支付的工作程序，PDCA循環(huán)的引入將使得資金支付的每個流程進入動態(tài)周期，形成動態(tài)循環(huán)管控系統(tǒng)，增強事前、事中和事后全程的過程控制，同時提高效率，提升資金管控水平。

2 PDCA循環(huán)對資金集中支付體系中的優(yōu)化

2.1 Plan：資金支付計劃

計劃是PDCA循環(huán)的起點。資金集中支付計劃是資金集中支付管控體系的基礎環(huán)節(jié)。與發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的資金計劃能保證資金鏈的完整，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供資源保障。

明確戰(zhàn)略導向的資金計劃。A公司目前的資金預算計劃，以現(xiàn)有資金規(guī)模為編制基礎進行不同比例的調整而成，很難起到全面預算管理應發(fā)揮的作用。因此，亟待樹立戰(zhàn)略目標導向預算理念，明確企業(yè)發(fā)展目標和戰(zhàn)略計劃，制定相應行動和措施，精確完成這些目標任務需要的資源，這正是戰(zhàn)略目標分解、實施、控制和實現(xiàn)的過程。具體地，資金支付作為企業(yè)資源再分配的有效手段，直接影響企業(yè)戰(zhàn)略的實現(xiàn)，應確保將資源優(yōu)先配置給最能為企業(yè)創(chuàng)造價值的生產活動。根據(jù)企業(yè)愿景確定公司的發(fā)展方向和戰(zhàn)略目標，制訂整體資金運營計劃，既注重生產經營活動、籌資活動、投資活動中資金流的結構匹配，又滿足企業(yè)資金規(guī)模上總體平衡。

推行“兩上兩下”的編制流程。資金預算是否能夠很好地執(zhí)行，很大程度上取決于預算的編制。目前，A公司資金預算編制粗獷，常是財務部門一家獨大，不是因為財務部門具有專業(yè)權威性，而是其他經營部門不重視，不參與，最終只得財務部門閉門造車，造成了預算的片面性和脫節(jié)性。因此，注重真正落實全面預算管理。從業(yè)務預算到財務預算到資金預算，各責任部門通力合作，密切配合，深化預算之間的勾稽關系。針對資金預算計劃，各二級單位應將“以收定支、量入為出、全面受控、總量平衡”作為編制指導思想，“自下而上、上下結合、分級編制、逐級匯總”地編制資金計劃。各二級單位結合經營活動業(yè)務計劃，與財務預算保持一致，初擬資金計劃，報送總部進行審核。經總部審核反饋意見，下級部門根據(jù)審核批復意見再次上報，最終根據(jù)總部批復計劃執(zhí)行，完成資金計劃的編制。

2.2 Do：資金支付

執(zhí)行是PDCA循環(huán)中的關鍵環(huán)節(jié)。資金支付計劃的真正落實，才能發(fā)揮資金預算的作用。因此，如何保證資金計劃的完成，是PDCA循環(huán)管理的重點。

建立資金支付日臺賬，及時比對。將年度計劃細化為月度計劃，年度控制月度，月度控制實際。具體地建立資金支付日臺賬統(tǒng)計表，每日對比指標，及時分析偏差原因，進行糾偏，確保計劃的完成。強調的是不失資金計劃整體的嚴肅性，資金計劃月度間允許相互調劑，月度計劃剩余可以累積到下月，下月額度可以提前使用，但是總量須保持平衡。

實行大額資金使用審簽，直接調節(jié)。將公司大額資金分類別分限額，支付時依據(jù)公司相關審批制度實行審核聯(lián)簽，各業(yè)務部門對資金的合法合規(guī)合理性進行實質性審核，總財務負責人“一支筆”審批，只有經會審符合資金支付規(guī)定的才準予支付。另外，嚴格收支兩條線原則。在資金計劃額度內支付，注重以收定支，在收入額度內支付，防范收支失衡風險。

深化金融機構業(yè)務合作，加速周轉。資金時間價值和機會成本的存在，持續(xù)拓展與金融機構業(yè)務合作，依托金融機構平臺，建立大額資金集中支付，加速資金流轉速率，提高資金效益。同時提高人員從業(yè)技能，在建立安全高效的信息系統(tǒng)后能應對新的網絡技術應用風險，確保資金支付安全性。

2.3 Check：資金支付跟蹤檢查

資金支付跟蹤檢查是資金計劃完成的保障。跟蹤核查，確保資金按計劃支付，尤其是杜絕計劃外支付。通過分析考核，提高資金計劃完成的執(zhí)行力。

自我檢查常態(tài)報告機制。A公司各二級單位每期末，由月度到季度到全年，對本單位的資金執(zhí)行狀況進行總體分析，及時發(fā)現(xiàn)實際業(yè)務與預算指標之間的差異，查找原因，進行整改糾偏，保證各項預算指標的順利完成。

上級復查機制。A公司總部應充分利用現(xiàn)有的網絡信息系統(tǒng)，在線快報、季報數(shù)據(jù)，加強對預算執(zhí)行情況的實時跟蹤分析與監(jiān)督反饋工作。責成專人跟蹤、檢查預算的執(zhí)行情況，并反饋建議，監(jiān)督整改后續(xù)等工作。

不定期抽查制。組建督查組，不定期地抽查各二級單位，排查支付體系中的風險點和管理漏洞。同時要將檢查時間、檢查內容、責任人、整改措施等信息詳細登記，形成檢查改進記錄，為日后的責任考核、工作改進提供有力支撐

2.4 Action：優(yōu)化業(yè)務流程

優(yōu)化業(yè)務流程是不可或缺的部分。通過計劃、執(zhí)行和檢查，對工作流程進行優(yōu)化，提升管控水平，是PDCA循環(huán)中的最后一環(huán)，同時也正因為新問題的遺留而進入新一輪的PDCA循環(huán)。

合理調劑資金配置。確保年度資金預算的完成，維持公司內部資金周轉，各二級單位間可以拆借資金，但要求如期償還，定期清償。各二級單位的月度資金計劃間可以相互調度，但月計劃完成偏差不能超過10%。對資金計劃的執(zhí)行要加強管控、分析工作，確保年度整體資金計劃的完成。

嚴肅資金預算的調整。強調資金預算的剛性和權威性，已批復的預算應當保持穩(wěn)定，不得隨意調整，盡可能避免發(fā)生預算外支出項目。由于市場環(huán)境、國家政策或者不可抗力等客觀因素導致預算執(zhí)行境況發(fā)生重大差異確需調整預算的，應當履行嚴格的審批程序規(guī)范操作。A公司目前需要建立完整的資金預算上報、追加、審核、執(zhí)行等預算規(guī)范程序。

加強對各單位資金支付的監(jiān)督、檢查、控制。嚴格執(zhí)行不相容崗位分離原則，避免舞弊風險，對資金支付違規(guī)事件進行相關責任認定。

3 結 論

建立標準化制度。為了保證資金支付業(yè)務流程的高效平穩(wěn)運轉，應建立由制度梳理、制度規(guī)劃、制度執(zhí)行組成的制度動態(tài)管理方法，及時消除制度盲點，強化制度執(zhí)行，切實做到各項業(yè)務有法可循，有據(jù)可依，為公司資金支付工作有序進行提供制度保障。

經驗推廣宣傳。對核查的結果進行統(tǒng)計對比，對成功的經驗加以肯定，并予以標準化或制定作業(yè)指導書，便于以后工作時遵循；對于失敗的教訓給予總結，以免重現(xiàn)。對于沒有解決的問題，應提給下一個PDCA以循環(huán)中去解決。

強化預算管理理念。結合全面預算管理，通過資金支付手段優(yōu)化公司資源配置，資源稀缺時代最大化資源效益。借助現(xiàn)代計算機網絡技術，建立資金支付信息化管理系統(tǒng)，實行資金支付全過程管控。

主要參考文獻

篇（7）

中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）04-000-02

一、問題的提出

圖1.

如圖1所示，是我國2006年1月至2011年12月CPI的折線圖，圖中我們清晰地看到2006～2008年物價穩(wěn)中上升，這與人們的生活水平提高有密切聯(lián)系。但是2008年1月物價陡然上升，然后5月份左右物價急劇下降直至2009年2月，之后便緩慢上升至恢復到正常水平。為什么會有這種變化呢？我們想到了2008年美國次貸危機可能帶來的影響。美國次貸危機后我國在2008年7月之前實行緊縮性貨幣政策，而后一直實施寬松的貨幣政策，如放低存款準備金比率，再貼現(xiàn)率，公開市場上買入有價證券以刺激消費，促進生產。并且促進對外貿易，避免經濟增長大幅下滑。

事實說明貨幣供應量在調節(jié)物價和促進經濟增長這兩大目標方面是有實際作用的，那么實際上貨幣供應量作為中介變量是否有理論依據(jù)呢？在實際應用中我們選取狹義的貨幣供應量還是廣義的貨幣供應量更直接有效呢？

二、文獻綜述

董明志，董粱（2013）選取我國1985年到2012年信貸投放量、GDP、M1、M2的季度數(shù)據(jù)做依存關系分析。研究結論表明信貸量與GDP和CPI的相關性強，信貸量、GDP、和CPI等相互之間正相關性不是太強。譚迪（2011）對比分析我國M1和M2分別對通貨膨脹的影響，并研究哪個指標更適合作為貨幣政策的中介目標。結果發(fā)現(xiàn)M2適合充當中介目標，而M1適合做觀測目標。蔣瑛琨、劉艷舞、趙針全（2005）建立了M1、M2兩個VAR系統(tǒng)，結果證明M1對通貨膨脹和產出目標的影響更為穩(wěn)定，且M1比M2更為可控。60年代，貨幣主義者堅定地認為貨幣是最重要的，持續(xù)的通貨膨脹是單純的貨幣現(xiàn)象。因此，政府應該以貨幣供應量為中介目標。

前人的研究已經比較充分，但是很少有人將我國近年來不同階段的數(shù)據(jù)，尤其是利用2008年前后的數(shù)據(jù)，建立動態(tài)模型，然后對比分析M1、M2對于CPI、GDP在不同階段的影響。

三、對M1、M2作為中介變量的相關性、可測性及可控性做實證分析

貨幣政策的中介變量應該兼具3個特征，即相關性、可測性和可控性。相關性：該中介變量的變化與最終目標變量之間密切相關；可測性：貨幣當局能夠及時、準確且系統(tǒng)地統(tǒng)計出該金融變量的值；可控性：從政策工具到中介目標這一傳導機制是有效的，即貨幣當局通過操縱政策工具能有效控制中介目標。

下面主要對我國貨幣供給量的相關性、可測行、可控性進行實證分析。

（一）相關性。本文選取我國2006至2011年M1、M2、CPI、GDP的月度數(shù)據(jù)進行分析，并且將數(shù)據(jù)總體按時間分為等量的兩個樣本，即2006年1月至2008年12月和2009年1月至2011年12月的兩個數(shù)據(jù)組。其中月度GDP用工業(yè)品出廠價格指數(shù)代替。然后分別做CPI和GDP對M1和M2的線性回歸模型。利用雙對數(shù)模型縮小量綱差距。

我們用最小二乘法（OLS）估計出的參數(shù)及模型最終形式如表1、表2所示：

表1（基于2006～2008年月度數(shù)據(jù)）

表2（基于2009～2011年月度數(shù)據(jù)）

結果分析：

第一，所建立的回歸模型均通過了統(tǒng)計檢驗，且擬合優(yōu)度接近預期。說明目標變量與中介變量之間具有相關性。

第二，我們發(fā)現(xiàn)，以2009～2011年的數(shù)據(jù)做出的回歸模型的擬合優(yōu)度及解釋變量的系數(shù)都有明顯的提高。這表明M1、M2作為中介變量的選擇越來越重要。這恰恰證實了貨幣供應量作為中介變量的可行性。同時也表明美國次貸危機之后，我國貨幣政策發(fā)生了明顯的變化。

第三，我們發(fā)現(xiàn)M1對物價的反應更直接、效率更高，且能很好地解釋物價的波動。因為M2包括M1、企事業(yè)單位定期存款和居民儲蓄存款，所以M2每變化一個單位所帶來的物價指數(shù)變動及經濟增長更為明顯。

第四，從表1看CPI對M1和M2回歸方程中的系數(shù)略高于GDP對M1和M2回歸方程中的系數(shù)，而表2中則恰恰相反，這說明2008年以后我國的貨幣政策有了效果很好。2008年以后CPI和GDP這兩個目標變量的系數(shù)都有增加，且GDP的系數(shù)增加的大于CPI系數(shù)的增加，這意味著我國經濟雖然受到美國次貸危機的沖擊，但仍處于增長階段，通貨膨脹處于合理水平。這也符合 的傳導機制。但是通貨膨脹的情況下，經濟不可能有長期穩(wěn)定的增長，即物價穩(wěn)定和經濟增長之間存在著矛盾，因此中介變量的可控性非常重要。

（二）可控性。在我國，銀行體系間有嚴格的貨幣供給機制，且中央銀行能在很大程度上通過政策手段來影響貨幣的供應量，達到供求平衡。因此我們認為M1和M2是可控的。

（三）可測性。根據(jù)我國對于M1、M2的分類可知，M1是狹義貨幣，包括流通中的現(xiàn)金、機關團體部隊的存款、企事業(yè)單位的活期存款、個人信用卡存款及農村存款；M2是廣義貨幣，包括M1和企事業(yè)單位的定期存款、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款、信托類存款以及其他存款。貨幣當局通過匯總統(tǒng)計金融行業(yè)的各種報表，對M1和M2進行及時地測量。

四、總結

本文通過實證分析證明我國的貨幣供應量具有相關性、可控性和可測性，最終證明通過控制中介變量M1、M2來控制通貨膨脹和經濟增長是合理且可行的。有數(shù)據(jù)可知M1對于通貨膨脹的作用更直接，M2對經濟增長更有效。所以，在具體實行貨幣政策時可根據(jù)目標變量的變動選擇調整M1還是M2。

參考文獻：

[1]董明志，董粱.信貸量與GDP、CPI相關性分析[J].商務觀察，2013（4）.

[2]余艷炯.中國貨幣政策中介目標研究——給予平滑轉換模型的分析[D]博士.山東大學，2013.

[3]戴曉兵.我國貨幣供應量中介目標有效性的實證分析[J].財經問題研究，2013（4）.

篇（8）

金融高管述職報告

尊敬的領導：

您好!

轉眼20__年又開始了還記得去年今時，時光飛逝。剛剛入行的甚至都沒有機會來寫這份述職報告，而此刻都算是行里的老員工了雖然只是這短短的一年，卻感覺我人生經歷了巨大的變化，無論是工作上，學習上，還是思想上都逐漸成熟起來。

在__支行，我從事著一份最平凡也是最基層的工作――柜員。作為一名一線的員工，有的只是日復一日年復一年的重復那些諸如存款、取款，賬務錄入，收收放放，營銷維護，迎來送往之類的枯燥運作和繁雜事務。而在銀行員工中，柜員又是直接應對客戶的群體，柜臺是展示銀行形象的窗口。柜員的日常工作也許是繁忙而單調的，然而應對各類客戶，柜員要熟練操作、熱忱服務，日復一日，用點點滴滴的周到服務讓客戶真正體會到九銀人的真誠，感受到在銀行辦業(yè)務的溫馨，這樣的工作就是不平凡的。我深切感受到自己肩負的重任，所以我要求自己每一天都以飽滿的熱情，用心服務，真誠服務，以自己用心的工作態(tài)度羸得顧客的信任。

在為客戶服務的過程中，我始終堅持“想客戶之所求，急客戶之所需，排客戶之所憂”，做到操作標準、服務規(guī)范、用語禮貌、舉止得體，給客戶留下了良好的印象，也贏得了不少客戶的贊賞。在做好柜面服務的基礎上，我們想方設法為客戶帶給更加周到的服務。因為，沒有挑剔的客戶，只有不完美的服務。所以在日常工作中，主管帶領我們用心刻苦鉆研新知識，新業(yè)務，理論結合實踐，熟練掌握各項服務技能。同時，我還能不斷學習銀行各項業(yè)務知識，用心利用工余時間加強對金融理論及業(yè)務知識的學習，不斷充實自己，對總行及支行下發(fā)的各種學習資料能夠融會貫通，學以致用，業(yè)務工作潛力、綜合分析潛力、協(xié)調辦事潛力、文字語言表達潛力等方面，都有了必須的提高。

在取得一點成績的同時，我也還存在著以下幾點的不足之處：一是，業(yè)務潛力方面提高不快，還需要努力學習;二是本職工作與其他同行相比還有差距，創(chuàng)新意識不強，工作開拓不夠大膽。應對新的一年，在今后的工作中，我將發(fā)揚成績，克服不足，朝著以下幾個方向努力：

1、學無止鏡，時代的發(fā)展瞬息萬變，各種學科知識日新月異。我將堅持不懈地努力學習各種金融理論知識，并用于指導實踐，以更好的適應行業(yè)發(fā)展的需要。

2、我將透過多看、多學、多練來不斷的提高自己的各項業(yè)務技能。

3、“學精于勤而荒于嬉”，實踐是不斷取得進步的基礎。我要透過實踐不斷的鍛煉自己的膽識和魄力，提高自己解決實際問題的潛力，并在實踐的過程中慢慢克服急躁情緒，用心、熱情的對待每一件工作。

這天，我們正把如火的青春獻給銀行，銀行也正是在這青春的交替中，一步一步向前發(fā)展。在她清晰的年輪上，也將深深的烙下我們青春的印記。作為一名成長中的青年，只有把個人理想與事業(yè)的發(fā)展有機結合起來，才能充分發(fā)揮自己的工作用心性、主動性和創(chuàng)造性，在開創(chuàng)銀行完美明天的過程中實現(xiàn)自身的人生價值。

此致

敬禮!

金融高管述職報告

尊敬的領導、同志們：

在業(yè)務主管和同事們的大力支持和幫助下，本人認真學習，嚴格履行工作責任，本人在試用期間，較好地完成了本職工作任務。現(xiàn)將試用期工作總結如下，希望大家提出寶貴意見。

一、加強理論學習，不斷提高自身綜合素質

進公司以來，本人尊敬領導，與同事關系融洽。為盡快進入工作角色，本人自覺認真學習本公司、本部門、本崗位的各項制度、規(guī)則，嚴格按照公司里制定的工作制度開展工作。能夠堅持學習政治理論、與文秘工作相關的業(yè)務知識。積極參加公司里組織的各項學習活動，并利用業(yè)余時間進行自學。業(yè)務水平和理論素養(yǎng)都有所提高。

二、嚴格履行崗位職責，努力做好本職工作

進公司以來，在業(yè)務主管和同事們的支持和幫助下，本人很快就掌握和熟悉本崗位工作的要求及技巧，嚴格做到按時按量完成公司里交給的材料和文件的錄入、校對、復印等工作，保證打印材料準確、整潔、清晰，符合材料的規(guī)格。在文字排版上盡量設計的美觀些，努力做到讓打印出來的文件或資料便于大家使用。

三、忠于職守，嚴格做好_

在文字錄入的同時，能認真執(zhí)行保密制度，文字材料的底稿能妥善保管，印后能及時把作廢的底稿銷毀，不泄露保密材料及文件的內容。對校對過的廢、舊材料和文件的紙張，也都能夠妥善處理。

四、厲行節(jié)約，杜絕浪費

為了明確文印室里的辦公耗材使用情況，我們制作了“文印登記簿”，對打印、復印或油印超出材料，都要如實登記。“厲行節(jié)約，杜絕浪費”。對于文印室里的計算機、打印機、復印機等設備和其它物品，能夠嚴格管理好，保證文印工作順利進行，并在工作中學會這些設備的簡單維修與保養(yǎng)。

五、不足之處和今后打算

自從擔任打字員工作以來，雖然在工作上取得了較好地成績，但也還存在一些不足之處。如：文字功底較底，對電腦的應用和操作有待于進一步提高。這些不足都需要在今后的工作中加以改進。今后，我一定會倍加努力學習，刻苦鉆研文秘知識、電腦知識、企業(yè)管理知識等各方面的知識，努力提高自身綜合素質，做好個人工作計劃，力爭做一名優(yōu)秀的工作人員，為我們公司的興旺發(fā)達做出自己應有的貢獻。

六、工作內容

進入試用期以來，我的工作主要是：

1、掌握按揭貸款的相關知識，并給銷售部人員培訓;

2、協(xié)助我們的按揭客戶準備辦理按揭所需資料;

3、及時更新銷售狀態(tài)的記錄。

七、工作目標

有目標才會有前進的方向。

試用期中，我的業(yè)務目標是在15天內有能力給銷售部人員培訓按揭貸款的知識;在2天內協(xié)助我們的首位按揭客戶準備好按揭資料;確保房源銷售狀態(tài)、簽約信息、回款情況以及月度銷售簽約資金回收統(tǒng)計一致。

試用期中，我的個人目標是在2天內可以有思路的安排自己的工作事項;一個月后能夠順利轉正。

八、執(zhí)行計劃

為了實現(xiàn)工作目標，我的執(zhí)行計劃如下：

1、工作前三天上網搜索按揭貸款的相關知識，并整理成資料。

2、工作7日內就我了解的按揭知識對銷售部人員進行理論知識的培訓。工作思路是：在培訓之前整理好培訓資料，為方便講解，制作成PPT。培訓后，總結銷售部人員期望了解的按揭問題，并在一周內整理出來。

3、通知我們的首位按揭客戶準備辦理按揭資料，擬定在2天內準備齊全。由于之前沒有經驗，協(xié)助我們的首位按揭客戶準備按揭資料，主要是在“通路”，一方面了解辦理按揭需提供什么資料、怎樣準備資料，一方面與工行負責按揭的曹主任、宋經理建立良好的友誼，樹立好公司形象和個人形象。

4、工作15日內有能力為銷售部人員培訓按揭貸款的知識，并讓他們感覺到我很專業(yè)。工作思路是：在第二次培訓之前，對比較常見的問題進行總結，并對自己存在的疑問及時向工行的宋經理詢問、總結，使培訓資料不斷完善、更加準確、有理有據(jù)。

5、在3天內，結合認購單、簽約單、收據(jù)制定出簽約信息統(tǒng)計表、回款情況統(tǒng)計表及月度銷售簽約資金回收統(tǒng)計表，保證內容一致。

6、在試用期，端正學習態(tài)度，做好自己的本職工作。做到不遲到、不早退、不曠工，并自愿加班學習專業(yè)知識，以求順利開展工作及順利轉正。

金融高管述職報告

尊敬的領導、同志們：

在業(yè)務主管和同事們的大力支持和幫助下，本人認真學習，嚴格履行工作責任，本人在試用期間，較好地完成了本職工作任務。現(xiàn)將試用期工作總結如下，希望大家提出寶貴意見。

一、加強理論學習，不斷提高自身綜合素質

進公司以來，本人尊敬領導，與同事關系融洽。為盡快進入工作角色，本人自覺認真學習本公司、本部門、本崗位的各項制度、規(guī)則，嚴格按照公司里制定的工作制度開展工作。能夠堅持學習政治理論、與文秘工作相關的業(yè)務知識。積極參加公司里組織的各項學習活動，并利用業(yè)余時間進行自學。業(yè)務水平和理論素養(yǎng)都有所提高。

二、嚴格履行崗位職責，努力做好本職工作

進公司以來，在業(yè)務主管和同事們的支持和幫助下，本人很快就掌握和熟悉本崗位工作的要求及技巧，嚴格做到按時按量完成公司里交給的材料和文件的錄入、校對、復印等工作，保證打印材料準確、整潔、清晰，符合材料的規(guī)格。在文字排版上盡量設計的美觀些，努力做到讓打印出來的文件或資料便于大家使用。

三、忠于職守，嚴格做好_

在文字錄入的同時，能認真執(zhí)行保密制度，文字材料的底稿能妥善保管，印后能及時把作廢的底稿銷毀，不泄露保密材料及文件的內容。對校對過的廢、舊材料和文件的紙張，也都能夠妥善處理。

四、厲行節(jié)約，杜絕浪費

為了明確文印室里的辦公耗材使用情況，我們制作了“文印登記簿”，對打印、復印或油印超出材料，都要如實登記。“厲行節(jié)約，杜絕浪費”。對于文印室里的計算機、打印機、復印機等設備和其它物品，能夠嚴格管理好，保證文印工作順利進行，并在工作中學會這些設備的簡單維修與保養(yǎng)。

五、不足之處和今后打算

自從擔任打字員工作以來，雖然在工作上取得了較好地成績，但也還存在一些不足之處。如：文字功底較底，對電腦的應用和操作有待于進一步提高。這些不足都需要在今后的工作中加以改進。今后，我一定會倍加努力學習，刻苦鉆研文秘知識、電腦知識、企業(yè)管理知識等各方面的知識，努力提高自身綜合素質，做好個人工作計劃，力爭做一名優(yōu)秀的工作人員，為我們公司的興旺發(fā)達做出自己應有的貢獻。

六、工作內容

進入試用期以來，我的工作主要是：

1、掌握按揭貸款的相關知識，并給銷售部人員培訓;

2、協(xié)助我們的按揭客戶準備辦理按揭所需資料;

3、及時更新銷售狀態(tài)的記錄。

七、工作目標

有目標才會有前進的方向。

試用期中，我的業(yè)務目標是在15天內有能力給銷售部人員培訓按揭貸款的知識;在2天內協(xié)助我們的首位按揭客戶準備好按揭資料;確保房源銷售狀態(tài)、簽約信息、回款情況以及月度銷售簽約資金回收統(tǒng)計一致。

試用期中，我的個人目標是在2天內可以有思路的安排自己的工作事項;一個月后能夠順利轉正。

八、執(zhí)行計劃

為了實現(xiàn)工作目標，我的執(zhí)行計劃如下：

1、工作前三天上網搜索按揭貸款的相關知識，并整理成資料。

2、工作7日內就我了解的按揭知識對銷售部人員進行理論知識的培訓。工作思路是：在培訓之前整理好培訓資料，為方便講解，制作成PPT。培訓后，總結銷售部人員期望了解的按揭問題，并在一周內整理出來。

3、通知我們的首位按揭客戶準備辦理按揭資料，擬定在2天內準備齊全。由于之前沒有經驗，協(xié)助我們的首位按揭客戶準備按揭資料，主要是在“通路”，一方面了解辦理按揭需提供什么資料、怎樣準備資料，一方面與工行負責按揭的曹主任、宋經理建立良好的友誼，樹立好公司形象和個人形象。

篇（9）

一、2018年度工作總結

2018年，在公司領導的正確領導和其他部門大力支持下，財務部全體工作人員緊緊圍繞年度重點工作目標和目標責任書，按照公司年初工作會議要求，堅定信心，統(tǒng)一思想，團結協(xié)作，以飽滿的工作熱情，著力從工作的計劃性、針對性和前瞻性入手，注重質量、講求實效，努力完成年度各項工作任務。

（一）公司董事會下達的全年重點工作目標完成情況

1、XX竣工決算報告編制以及審計配合工作

完成吉惠園竣工決算報告編制以及審計配合工作，并取得昆明市20XX年XX市級統(tǒng)建公共租賃住房項目竣工決算審計報告（X審政報〔20XX〕X號），下一步我們按審計要求做好審計整改、賬務調整工作。

2、XX竣工決算報告編制以及審計配合工作

因市審計局將XX項目調整至20XX年審計計劃，目前該項目竣工審計主要是開展前期對接和準備工作，下一步我們將按要求做好該項目竣工決算報告編制以及審計配合工作。

3、強化資金計劃管理

已按重點工作目標完成項目建設所需資金（月度、季度）計劃、償債資金月度計劃，并根據(jù)公司融資情況、項目投資、償還債務、對外投資等等情況，完善資金調度安排。

4、加強公司稅務管理，配合稅務稽查

于2018年3月20日完成公司20XX-20XX年的稅務情況進行自查，并按要求上報《自查報告》，同時補繳稅金，接受市地稅稽查局對公司20XX-20XX年的稅務情況進行稽查。

5、完善公司預算管理工作

完成公司20XX年度企業(yè)預算報表（按國資委要求）編制工作、20XX年度公司日常費用預算執(zhí)行情況分析工作、20XX年度日常費用預算編制工作、20XX年度日常費用預算的調整工作，并上報公司黨委會、經理辦公會、董事會審議通過。

6、加強公司會計決算管理工作

做好年終對帳、盤點工作，完成20XX年度公司個別財務決算報表及集團合并財務決算報表（報國資委、報市財政局）編報；根據(jù)國資委績效考核指標，融資部門人員配合，測算目標年度內的綜合融資成本率、億元凈資產融資額、投資收益率等指標，結合其他指標（如100%償還到期債務、融資總額等）的實際情況，完成國資委20XX年度經營業(yè)績考核指標完成情況的自查報告；配合會計師事務所完成20XX年度財務決算報表及經營業(yè)績考核完成情況的審計工作，并按審定結果做好軟件的填制上報工作。

7、繼續(xù)推進XX“收支兩條線”管理工作

與委托進行租金收取的子公司積極對接，做好租金臺賬管理，按月度完成至12月份《租金收支情況表》編制，按相關部門要求上報租金收支情況，為上繳公租房租金提供依據(jù)。同時，對接市財政非稅局、城建處及住保局等部門，按預算管理要求上繳公租房租金，同時積極協(xié)調租金下?lián)苁乱恕?/p>

（二）目標責任書完成情況

已完成XX竣工決算報告編制以及審計配合工作并取得該項目竣工決算審計報告（X審政報〔20XX〕X號）；XX項目決算審計工作因市審計局將該項目調整至20XX年審計計劃，目前該項目竣工審計主要是開展前期對接和準備工作，下一步我們將按要求做好該項目竣工決算報告編制以及審計配合工作。

（三）其他工作

1、公司審計及審計配合工作

已經完成的審計及審計配合工作有：（1）根據(jù)審計局的審計決定書，完成XX、XX項目的竣工決算審計整改、賬務調整工作；（2）牽頭配合省審計廳2017年度保障性安居工程審計工作，參加審計情況反饋會，牽頭完成審計整改報告；（3）牽頭配合審計署地方債務審計工作，牽頭完成審計整改報告；（4）牽頭配合市國資委關于公司董事長任期經濟責任審計工作（第一階段）；（5）牽頭配合市審計局資產負債損益審計工作。

2、公司融資財務配合工作

結合公司在資本市場信息披露的要求，配合會計師事務所按時完成季度報表的編制及提交工作；積極配合公司中票發(fā)行及擬發(fā)行非公開發(fā)行公司債券商對公司財務數(shù)據(jù)的解釋說明工作；配合做好公司主體及債項評級的財務數(shù)據(jù)更新工作；配合融資部日常財務數(shù)據(jù)的查詢需求；配合融資部填報與債務監(jiān)測相關的各類報表；參與融資部牽頭的各類金融中介的調研或訪談會議等。

3、其他日常工作

積極做好公司稅收工作，包括2017年度企業(yè)所得稅匯算清繳、稅收減免備案、電子發(fā)票工作；結合各級檢查、審計，嚴格規(guī)范公司工程款項、“三公經費”支出，完善相應財務管理制度、辦法和流程；加強集團財務管理、溝通與指導，向子總司派駐（出）財務總監(jiān)（財務負責人）；參加子公司董事會會議、總經會會議，切實履行公司出資人職能和權力；配合完成監(jiān)事會20XX年度監(jiān)督檢查及整改工作；組織完成工會、黨委財務預算、決算、收支及賬務處理等工作；組織完成公司20XX年財務、稅務咨詢機構的選聘工作；配合公司各部門、各子公司進行相關工作。

（四）主要問題及解決建議

隨著公司創(chuàng)新融資工作、各項審計工作的推進，創(chuàng)新融資會計報表季度信息披露、企業(yè)信用評級、融資機構財務信息提供及解釋，審計資料提供等工作需及時跟進，工作量較大。財務部難以全面解決創(chuàng)新融資工作、各項審計工作的問題及要求。建議加強部門間協(xié)助，做好相關需重復解釋、重復提供資料的備份與學習，確保對外提供資料的準確和口徑一致。

此外，隨著公司業(yè)務規(guī)模擴大和模式的改變，集團化財務管理日趨復雜，問題不斷增多，財務監(jiān)控的力度弱化，給財務管理帶來了諸多難題。建議公司層面加強學習和培訓，借助公司財務稅務咨詢中介機構的力量，理順集團財務管理流程；并在后續(xù)公司信息化平臺規(guī)劃中，充分考慮母子公司、子公司之間業(yè)務的需要，簡化程序、信息共享，降低財務管理工作勞動強度，提高財務人員工作效率。

二、2019年度工作計劃

（一）全年重點工作目標計劃

1、XX竣工決算報告編制及審計配合工作

按時完成XX項目竣工決算報告編制，并按審計安排積極做好XX竣工決算審計配合工作。

2、繼續(xù)做好強化資金計劃管理

根據(jù)公司安排，繼續(xù)做好資金管理及債務償還工作，完善資金調度安排與編制項目建設所需資金（月度、季度）計劃，償債資金月度計劃編制責任制度，保證公司資金使用計劃性。

3、進一步完善公司日常費用預算管理工作

做好20XX年度日常費用預算執(zhí)行情況分析及20XX年度日常費用預算編制、半年度預算執(zhí)行情況分析、年度預算調整工作。

4、加強公司會計決算管理工作

做好20XX年度公司個別財務決算報表及集團合并財務決算報表編報及軟件的填制上報工作；完成20XX年度經營業(yè)績考核指標完成情況的自查報告；按照金融機構要求按時完成20XX年度季度報表的編制及提交工作，同時配合融資部做好報表的解釋說明工作。

5、XX“收支兩條線”管理工作

繼續(xù)按月度做好20XX年度公租房租金預算“收支兩條線”管理工作。

（二）其他方面的工作計劃

1、繼續(xù)做好財務日常工作、固定資產管理工作、稅收管理工作、租金收入管理工作、資金管理及債務償還工作以及20XX年項目竣工財務決算工作。

2、根據(jù)公司業(yè)務內容不斷健全財務核算與監(jiān)督體系，進一步提高財務管理水平。

3、加強對子公司的財務管理工作。

篇（10）

中圖分類號：F832

一、引言及文獻綜述

目前，熱錢流入已經引起我國學術界和政府相關部門的高度重視。2008年經濟危機后的中國，不但率先走出經濟探底的泥潭，而且在2009年下半年展示出強勁的增長勢頭，再加上人民幣持續(xù)的升值預期，導致中國在國際熱錢泛濫中首當其沖。

來無影、去無蹤的熱錢流動對我國宏觀經濟和資產市場造成了極大影響。它加劇了我國通貨膨脹的壓力，推動了我國資產價格泡沫的形成，降低了中央銀行貨幣政策的獨立性。對此，時任中國銀監(jiān)會主席的劉明康先生在2010年12月17日的財經年會上表示，新興市場面臨史無前例的熱錢壓力。

要想抑制熱錢的流入，就需要弄清楚熱錢流入的動因。而關于熱錢在國際間流動的動因，國內外學術界均已有許多研究。隨著上世紀90年代金融自由化、世界經濟一體化進展的加速，短期資本的跨國流動逐漸成為國際金融中的熱門研究對象。而墨西哥、阿根廷等國家因國際資本流動所導致的貨幣危機則為這方面的研究提供了豐富素材。亞洲金融危機之后，關于國際熱錢的探討開始見諸于學術文獻，并積累了較豐富的研究成果。總結之前學者對熱錢流動原因的理論分析，主要包括利率驅動、匯率驅動、利率匯率聯(lián)合驅動，以及規(guī)避風險和交易費用等原因。

Naylor（2004）認為，金融自由化是導致上世紀80年代之后短期資本在國家之間加速流動的主要原因，一國自由化程度越高，則資本流動愈頻繁。

Calvo、Leiderman和Reinhart（1994）認為，利率差是吸引國際資本流入的核心因素。在他們看來，上世紀90年代大規(guī)模的短期資本跨境流動伴隨著發(fā)達工業(yè)國家的不斷降息，導致資金涌入有更高收益率和明確增長前景的亞洲和拉丁美洲地區(qū)；其他的影響因素包括全球經濟所處周期、國際貿易發(fā)展狀況及流入國的政策。

另外，一些實證分析也表明，一些對于資本流入國而言的外生變量在決定國際資本流動中也起到了重要作用，這些外生變量包括發(fā)達國家利率水平、全球貨幣政策以及世界經濟背景等。Calvo（1993）認為這些外生變量能夠解釋資本流入國30%～60%的外匯儲備變化；而Chuhan等學者（1993）則發(fā)現(xiàn)從美國流入拉丁美洲的證券資本有一半的原因可歸結為以上外生變量。

Gooptu（1993）則從投資的角度分析了大規(guī)模國際資本流動為何在近年興起的原因。他認為：隨著發(fā)達國家保險資金和公募基金規(guī)模迅速膨脹，其投資多樣化的需求越來越迫切；因此，從分散風險及提高投資收益率來說，資產管理者進入新興市場成為一種合理與必然的選擇。

熱錢流入中國的動因，也已有了一些研究。Martin和Morrison（2008）則詳細論述了熱錢流入中國的原因、渠道、造成的影響以及相應的應對政策。他們將中國吸引熱錢流入的原因歸為兩個關鍵因素：一是中美利率差，二是人民幣升值預期。

丁志杰（2008）則通過分析境外匯款與中國宏觀經濟變量之間的協(xié)整方程，認為境外匯款流動是順周期的，人民幣升值預期是影響境外匯款流動的重要因素。在流入動機方面，張誼浩、裴平、方先明（2007）依據(jù)三重套利模型利用1996-2005年的數(shù)據(jù)，實證檢驗了中國短期國際資本流動的影響動機。他們發(fā)現(xiàn)，國內外利率比、證券投資余額與價格比均與中國短期國際資本流入總量存在顯著的正向關系，而短期國際資本流入總量與匯率之間也具有明顯的單向格蘭杰因果原因。

蘇永多、張祖國（2010）則進一步加入了套稅因素而將上述模型擴展為“四重套利模型”。根據(jù)文中的實證結果，短期國際資本在華流動具有套匯和套利的“雙重收益”，相當于給國際熱錢加上了“雙重保險”，從而促使境外資本加速流入。

值得說明的是，與國際學者的結論不同，絕大多數(shù)針對中國的實證研究都顯示出利率并非影響短期資本流入中國的關鍵因素。王琦（2006）和劉立達（2007）均發(fā)現(xiàn)國際資本在中國的流動對短期利率變化很不敏感。

本文主要研究人民幣匯率形成機制改革以來熱錢流入中國的主要動因。與之前研究熱錢流入動因的文獻相比，本文的創(chuàng)新之處主要在以下兩個方面：

（1）本文對套匯、套利和套價三方面的度量指標有所創(chuàng)新。到目前為止，大多數(shù)學者用人民幣名義匯率的變化來度量人民幣升值預期，而本文則用人民幣NDF匯 率與人民幣現(xiàn)貨匯率的比例來度量人民幣升值預期，這樣做顯然更有道理。在利率差方面，本文則選擇中美一年期國債收益率的差值，從而保持了兩國利率數(shù)據(jù)的可比性和一致性，而國內的其他文獻常將中國存款利率與美國聯(lián)邦基準利率作為利率差的原始數(shù)據(jù)；

（2）本文的數(shù)據(jù)也更新，樣本選擇相對更為合理，這使我們能夠更好地研究熱錢流入與我國股票市場的關系，并得到了熱錢流入是中國股票市場波動的正向格蘭杰原因這一結論。近年來，越來越多的證據(jù)表明外國資本開始逐漸重視A股市場，對其影響也在逐步加大，本文的研究支撐了這一假想。

二、關于熱錢流入中國的動因的實證研究

綜上所述，并結合我國目前的具體國情和全球經濟大背景，2005年之后熱錢大規(guī)模流入我國的可能動因可以用“三重套利”來概括，即：套匯、套利與套價。“套匯”即博取匯率變動的收益，“套利”即博取利率差的收益，“套價”則是博取資產價格變動的收益。本節(jié)我們利用VAR模型來檢驗這三種可能的原因對熱錢流入中國的相對重要性。

本文各變量的數(shù)據(jù)皆為2005年1月至2010年12月的月度數(shù)據(jù)（由于2005年沒有房地產價格統(tǒng)計數(shù)據(jù)，因此房地產價格為2006年1月開始的月度數(shù)據(jù)）。本研究中所涉及的幾個主要變量的度量方法如下。

（一）熱錢的定義和規(guī)模估算

一般而言，熱錢指的是貿易順差和外國直接投資之外的外匯的流入。近年來，由于人民幣升值預期的存在，熱錢流入中國就成為中國經濟不可避免的問題。雖然中國政府對熱錢的流入給予了嚴格的監(jiān)控，但熱錢還是以各種渠道流入中國，比如假貿易、假直接投資，以及地下錢莊和其他方式。熱錢的流入可能會導致中國貨幣供給量的增加，資產價格泡沫的形成以及通貨膨脹問題。因此，估計熱錢流入的規(guī)模就成為中國宏觀調控所必須解決的問題。

目前估算熱錢流入的主要方法有兩種，即直接法和間接法。所謂“直接法”，就是把國際收支平衡表（BOP）中的“凈誤差和遺漏項”看作是熱錢。顯然，這一定義涵蓋范圍過小，忽視了在其他渠道掩蓋下流入的熱錢，而且“凈誤差和遺漏項”中真正的“凈誤差和遺漏項”也被看作是熱錢，導致測量誤差。

間接法對熱錢的定義則要“寬泛”許多。間接法將新增外匯儲備減去貿易順差與外國直接投資后的殘差視作熱錢。顯然，間接法相對更科學合理，因而逐漸成為學術界估算熱錢規(guī)模的主流方法。但這種方法會高估熱錢的實際規(guī)模，而且跟直接法一樣，忽視了FDI和貿易順差中可能存在的熱錢，也就是假冒的貿易順差或外國直接投資，而這種隱性熱錢的規(guī)模可能不可忽視（唐旭、梁猛，2007）。

蘇劍、童立（2011）對間接法做了一定修正，考慮到了隱性熱錢問題。他們主要考慮了隱藏在貿易順差中的熱錢。他們的計算公式是：

HM = (FER－TS－FDI) + (TS－RTS) （1）

其中，F(xiàn)ER、TS和FDI分別代表新增外匯儲備、貿易順差（統(tǒng)計值）和外國直接投資，而RTS則表示合理的貿易順差(Reasonable Trade Surplus)。因此，上述公式的前半部分是間接法計算熱錢規(guī)模的公式，后半部分是隱藏在貿易中的熱錢規(guī)模的計算公式，它就等于實際貿易順差減去合理的貿易順差。那么合理的貿易順差怎么估算呢？他們首先假定，在產業(yè)結構、勞動力成本、要素價格及稅率等相對穩(wěn)定的情況下，短期內加工貿易的“進口金額/出口金額”也應相對穩(wěn)定，不會大起大落。因此，他們估算隱藏在貿易渠道中的熱錢的方法的邏輯為：短期中出口結構及整體利潤率水平相對穩(wěn)定，因此“貿易順差/出口比值”也波動不大。選擇2000-2002年的“貿易順差/出口比值”為基準值，這一階段尚未有熱錢的大規(guī)模流入，因而貿易數(shù)據(jù)大致上反映了真實的商品進出口情況。他們以2000-2002年為基期，以2009年6月為終期參照點，通過擬合這段時間內的“貿易順差/出口比值”來得到未隱藏熱錢的合理的趨勢值。這樣，就可以得到隱藏在貿易渠道中的熱錢的規(guī)模。表1即是他們用這一方法估算出來的2005-2010年流入中國的熱錢的規(guī)模。

本文采用的熱錢流入數(shù)據(jù)是依據(jù)蘇劍和童立（2011）提出的方法估算的。根據(jù)上述方法不難得到熱錢規(guī)模的月度數(shù)據(jù)。因此，本文各變量皆為2005年1月至2010年12月的月度數(shù)據(jù)（由于2005年未有統(tǒng)計，因此房地產價格為2006年1月開始的月度數(shù)據(jù)）。

（二）人民幣升值壓力的度量

無論是理論界還是在實踐中，投資行為是基于預期做出的抉擇早已成為共識。因此，如果單純以非市場化的人民幣匯率作為升值指標則在邏輯上有所不足，缺乏說服力。為此，本文引入1年期的人民幣NDF（Non-deliverable Forward）來彌補這一缺陷。

NDF的本質是無本金遠期外匯交易，屬于離岸金融衍生產品，主要目的在于規(guī)避匯率風險。交易雙方事先約定未來指定日期的匯率，到期時只計算約定匯率與即期匯率差價，不真正交割。人民幣NDF開始于1996年，目前主要在香港和新加坡兩個主要成熟離岸交易市場。經過十多年的發(fā)展，且隨著我國匯率形成制度的改革，人民幣NDF交易逐漸活躍，已具有較強的流動性。再考慮其遠期交割的特點，其能作為國際市場對人民幣升值預期的一個合理參考指標。

2005年之后，美元兌人民幣匯率一路走低，這種升值趨勢一直持續(xù)到2008年中旬，隨后美元兌人民幣匯率一直維持在6.8：1左右至2010年一季度，之后人民幣重回升值軌道。本文將人民幣NDF匯率和人民幣即期匯率兩種匯率綜合為指標ExchPres(Exchange Pressure)來衡量人民幣的升值預期：

若ExchPres小于1，則預期人民幣會貶值；若大于1，即表明人民幣有升值壓力。ExchPres值越大，人民幣升值預期越強烈。

圖1給出了本文對2005-2010年間人民幣升值預期的度量。其中，NDF數(shù)據(jù)來源于CEIC數(shù)據(jù)庫，美元兌人民幣現(xiàn)貨匯率來源于國家外匯管理局，樣本數(shù)量皆為72個。

（三）利率差

正如在經濟學中有時間成本的概念，資本的使用也同樣具有成本。因此，與上部分人民幣匯率升值預期同理，如果僅選用中國國內利率作為熱錢套利的單邊指標，并不能夠準確衡量熱錢是否是因為利息收益而選擇流入中國。本文將美國利率作為熱錢的資金成本，以中美利率差作為熱錢套取利率差收益之動因的核心指標。

考慮到利率指標的可比性，本文選取中國1年期存款的基準利率和美國聯(lián)邦基金利率作為各自國家利率水平的衡量指標。其中，人民幣基準存款利率數(shù)據(jù)來源于中國債券信息網，而美國聯(lián)邦基準利率則來源于美聯(lián)儲，樣本數(shù)為72個，具體情況見圖2。

2005-2007年美聯(lián)儲不斷上調其利率目標，聯(lián)邦基準利率從2.28%一路上升至5.26%。2007年中旬金融危機的爆發(fā)使美國進入漫長的降息周期，并自2008年底后一直維持在零利率水平。反觀中國，在2007年國內CPI不斷創(chuàng)新高的背景下，央行連續(xù)6次提高人民幣存款基準利率。之后席卷全球的金融危機愈演愈烈，中國亦不能獨善其身。面對出口嚴重萎縮，經濟增速不斷下滑的嚴峻形勢，央行于2008年第四季度果斷將基準利率連降三次以刺激經濟復蘇，并在隨后兩年的時間中保持人民幣一年期存款2.25%的低利率水平。直至2010年下半年通脹再次抬頭，中國才重新進入新一輪的加息周期。

（四）資本市場收益的度量：股票市場與房地產市場

根據(jù)上一部分的估算結果，熱錢大規(guī)模流入始自2005年，并在2007年超過2000億美元達到歷史最高值。而與此相對應的是，中國的股票市場與房地產市場在這一階段也漸漸升溫，上證指數(shù)從2006年年初的1180點攀升至年末的2675點，全年漲幅高達127%。而2007年則不但延續(xù)了牛市走勢，更是在2007年10月創(chuàng)出了6124點的上證綜指歷史最高點。圖3顯示的是2005年3月至2010年11月的上證綜合指數(shù)和熱錢流入規(guī)模。從圖3 可以看出，2005-2010年間上證綜指與熱錢流動規(guī)模之間存在明顯的相關性。相比股市的紅火，房地產行業(yè)絲毫不落下風，僅以深圳為例，其一手房成交均價歷時半年多，便從2007年年初的不到11000元/平米飆升至8月的24000元/平米，上漲幅度之大、速度之快令人瞠目結舌。

2007年資本資產市場的火爆造就了全民皆股、全民皆房的現(xiàn)象，聯(lián)系到熱錢流入趨勢，兩者之間是否存在因果關系就成為一個值得思考的問題。在資產價格的暴漲中，熱錢是順勢而為收益頗豐，抑或是幕后推手之一，正是接下來的實證分析所要回答的問題。

在度量資本市場的收益時，針對股票市場本文選取月度收益率因變量，初始數(shù)據(jù)來源于Wind資訊；而針對房地產市場則采用全國房地產月度環(huán)比價格指數(shù)，其出處為中房網，樣本數(shù)為60。

（五）實證分析

只有先明確熱錢為何流動，才能在政策層面提出有針對性的合理建議。因而本文將利用VAR模型通過格蘭杰因果檢驗來研究熱錢流動與眾多套利因素之間的關系，以此來確定影響熱錢流動的主要動因。

1．回歸變量的統(tǒng)計性描述

首先我們需要明確回歸模型的各變量含義：因變量實際熱錢規(guī)模用HM代表，而自變量人民幣升值預期、中美利率差分別用ExchPres和IntD表示，最后用Stock和RealEst代指上證綜指月度區(qū)間收益率及中國房地產價格指數(shù)。

各變量的統(tǒng)計性描述結果如表2所示。

實證檢驗的樣本區(qū)間為2005年1月至2010年12月，除房地產數(shù)據(jù)缺失2005年數(shù)據(jù)外，其余變量樣本數(shù)皆為72個。

2. 樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗

變量的不平穩(wěn)性是造成偽回歸最主要的因素之一。為了避免這種偽回歸，確保格蘭杰因果檢驗的有效性，回歸前必須對時間序列數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。本文采用的是ADF檢驗方法，檢驗結果顯示在表3中。

根據(jù)表3結果，熱錢規(guī)模和上證綜指收益是平穩(wěn)時間序列，而人民幣升值預期、中美利率差及房地產價格指數(shù)的時間序列在5%的顯著性水平下非平穩(wěn)。因此，我們需要考察各變量的一階差分平穩(wěn)性，結果如表4所示。

很明顯，在5%的顯著性水平下，所有變量的一階差分皆為平穩(wěn)序列，因此我們將使用樣本數(shù)據(jù)的一階差分進行格蘭杰因果檢驗。

3. 協(xié)整檢驗

由ADF檢驗結果可知，人民幣升值預期、中美利率差及房地產價格環(huán)比指數(shù)皆為非平穩(wěn)序列，但所有變量差分的一階均為平穩(wěn)時間序列。因此，在正式進入格蘭杰因果檢驗之前，還需檢驗熱錢規(guī)模與各自變量之間的協(xié)整關系。

本文利用Johnansen法檢驗時間序列樣本的協(xié)整關系，其中滯后期的確定根據(jù)AIC(Akaike Information Criterion)準則。如表5所示，滯后期為2時，AIC最小，因而本文的最佳滯后期為2期。

對于多變量模型，Johnansen協(xié)整檢驗的原假設為樣本數(shù)據(jù)之間不存在協(xié)整關系的數(shù)目。根據(jù)表6的檢驗結果，HM、ExchPres、IntD、Stock及RealEst至少存在2個協(xié)整關系。

4. 格蘭杰因果檢驗

由于各變量具有長期穩(wěn)定的均衡關系，因此我們能夠對本文所關心的核心問題―熱錢流動動因進行格蘭杰因果檢驗（Granger Test）。值得注意的是，由于格蘭杰因果檢驗的結果對滯后期的敏感度較高，因而我們對最佳滯后期的選擇除AIC準則之外，還將綜合考慮SC準則，若兩者矛盾則最后根據(jù)似然比(LR)統(tǒng)計量來確定。需要特別說明的是，由于實際熱錢規(guī)模（HM）和上證指數(shù)月度收益（Stock）都是平穩(wěn)序列，且根據(jù)協(xié)整檢驗存在長期穩(wěn)定的均衡關系，因此在格蘭杰檢驗中我們直接使用兩個變量。

從表7可見，熱錢規(guī)模的變動和人民幣升值預期的變動存在格蘭杰因果關系，而股票市場收益也與熱錢流動規(guī)模存在單向的格蘭杰因果關系；但利率差、房地產價格指數(shù)的變動與熱錢流動不存在格蘭杰因果關系。其中，人民幣升值預期的變動是熱錢規(guī)模變化的格蘭杰原因，但反之不成立。而熱錢流動規(guī)模則是上證指數(shù)月度收益的格蘭杰原因，反之亦不成立。

上述檢驗結果并不令人吃驚。從經濟學意義上，可以由此得到四個結論。第一，人民幣升值預期變動對熱錢流動規(guī)模變化的影響非常顯著。之前我們已經看到國際短期資本由凈流出轉為凈流入正好發(fā)生在2003年人民幣升值預期開始升溫之時，現(xiàn)在則從實證的角度對這種聯(lián)系進行了驗證。第二，套利不是熱錢流動的格蘭杰原因，更進一步地，我們做了熱錢規(guī)模與美國利率變動的格蘭杰因果檢驗，兩者還是沒有顯著的格蘭杰因果關系。同時，資本市場的收益對熱錢也不存在明顯的格蘭杰原因。綜合這兩點，可以得到這樣的結論：人民幣匯率升值預期引致大規(guī)模的熱錢流入，套匯收益是熱錢的首要目的。第三，盡管資本市場收益不是熱錢流動的格蘭杰原因，但是熱錢流入卻是中國股票市場波動的正向格蘭杰原因。其背后的邏輯可能在于中國的股票市場尚不成熟，炒作坐莊的現(xiàn)象仍較嚴重，因而會有相當部分的熱錢進入股票市場博取資本利得。第四，雖然房地產價格的變動與熱錢在兩個方向上皆不存在格蘭杰因果關系，但這絕不能表明沒有熱錢進入房地產市場。格蘭杰因果檢驗結論的原因之一可能是相比股票市場，中國的房地產市場太過龐大，其整體價格的起伏更多地受到政策、國內流動性等其他方面的影響。

5. 脈沖響應函數(shù)分析

在VAR模型的基礎上建立脈沖響應函數(shù)，并據(jù)此得到熱錢流動對其他變量的脈沖響應路徑。其結果如圖4所示，其中橫軸為滯后期數(shù)，本文為滯后15期；縱軸表示被解釋變量對解釋變量沖擊的響應程度，虛線區(qū)域為響應函數(shù)在正負兩倍標準差的置信區(qū)間。

圖4顯示了脈沖-響應分析的結果。圖4左上圖顯示的是人民幣升值壓力對熱錢流入的影響，由該圖可見，在給予人民幣升值壓力一個正沖擊后，熱錢流入規(guī)模迅速作出反應，并在第二期達到最大值120，之后迅速下降并在第五期轉為微弱的負值。同樣，熱錢對中美利率差的沖擊響應值一直為正，在第三期到達最高峰后緩慢下降至零附近（圖4右上圖）。相比而言，熱錢對房地產（圖4左下圖）和股票（圖4右下圖）沖擊的響應波動較小，而且響應值比較微弱。

上述結果也具有較合理的經濟學含義，熱錢對人民幣升值預期沖擊的響應程度最高也最強烈，也印證了本文的觀點――即本輪熱錢選擇大規(guī)模進入中國的出發(fā)點正是豪賭人民幣升值。另一方面，利率差、房地產價格、股票市場收益和升值預期等四個變量在長期的響應值皆相當微弱，則深刻反映了熱錢追逐短期收益的本質，一旦獲得預期利潤，則迅速撤離。

三、總結

熱錢流入已經成為我國目前面臨的重要問題之一。熱錢流入迫使中央銀行投放基礎貨幣，加劇了我國流動性過剩的局面。熱錢為什么流入我國？對我國經濟的哪些方面會產生影響？這些問題成為我國宏觀經濟政策設計方面需要解決的問題。

熱錢流入的動因可被歸納為“套匯”、“套利”和“套價”。我們根據(jù)2005年1月至2010年12月的月度數(shù)據(jù)所進行“三重套利”的實證研究，從格蘭杰因果檢驗和脈沖響應分析結果發(fā)現(xiàn)，人民幣升值預期的“套匯因素”是吸引熱錢流入中國最重要的原因。利率差并未如其他學者以及我們之前所設想的那么重要，一個可能的原因是我國管制利率和匯率，利率差在刨除了匯率差這一因素外。房地產價格的變動和股票收益率也不是熱錢流入的原因，這可能是因為股市風險較大、房地產流動性太差，當然具體是什么原因還需要進一步深入研究。

這一結果對我國未來的經濟走勢和經濟政策走勢有重要啟示。既然熱錢流入的主要原因是“套匯”，那么現(xiàn)在人民幣是在升值，所以熱錢流入，但一旦人民幣升值到位，或者人民幣匯率波動風險加大，那么這些熱錢就隨時可能撤離中國，這將導致中國貨幣基礎的大量下降，就如同現(xiàn)在熱錢流入導致貨幣基礎大量增加一樣。熱錢的撤離可能引發(fā)我國資產價格泡沫的破滅，將我國經濟拖入金融危機之中。因此，隨著人民幣升值逐步到位，熱錢流出的可能性也在逐步上升，如何應對這一可能性，防范由此可能引發(fā)的金融危機，是我國應該立即考慮的問題。

本文也發(fā)現(xiàn)，熱錢流入對人民幣升值預期、利率差、房地產價格的變化沒有顯著影響，但對股票市場收益率有單向影響，這表明了熱錢確實會進入我國的資本市場，但更多的是進入股市而非房市。結合我們關于熱錢流入的動因的結論，可以發(fā)現(xiàn)，股市收益不是熱錢流入的格蘭杰原因，但熱錢流入卻是股市收益的格蘭杰原因，這意味著，雖然熱錢進入中國時，主要考慮人民幣升值，股市收益不是其主要考慮因素，但熱錢一旦進入中國，還是希望博取股市收益；由于熱錢是短期資金，所以要投資的話也會優(yōu)先考慮流動性較高的資產，因此股市就成為其最佳選擇。這也意味著，一旦人民幣升值到位，熱錢撤出中國，我國的股市可能會出現(xiàn)狂跌的局面。如何穩(wěn)定那時的股市，也成為我國需要立即考慮的問題。

另外，既然熱錢流入對房地產價格的變化沒有顯著影響，那就意味著，我國近年來的房價大幅度上漲跟熱錢流入沒有顯著的聯(lián)系。這是可以理解的，因為熱錢畢竟是要博取短期收益的，房地產流動性太差，顯然不是熱錢的最佳投資去向。這也意味著，近年來我國房價的飛漲另有原因，我國要調控房價需要從別的方面著手。

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篇（11）

內容摘要：探討人民幣對美元實際匯率的均值回復（mean reversion）問題，有助于理解人民幣實際匯率波動的性質，從而更科學地調控人民幣匯率水平。為此，本文對1987－2011年人民幣對美元的實際匯率行為進行計量分析。實證結果表明，無論是用月度數(shù)據(jù)還是用年度數(shù)據(jù)，人民幣對美元實際匯率都具有均值回復性質，其半衰期（half-life）為1年半到2年。而發(fā)達國家間實際匯率的半衰期一般為3至5年。這說明人民幣對美元實際匯率的均值回復速度更快，購買力平價理論在我國更有效。

關鍵詞：人民幣 美元 實際匯率 購買力平價

相關文獻述評

人民幣對美元的名義匯率為人們在日常生活中所關注。但名義匯率僅僅是中美兩國貨幣對換之比，其對經濟活動的影響要通過兩國商品的相對價格水平才能顯現(xiàn)出來。于是，作為用名義匯率轉化后的兩國價格水平之比，實際匯率對現(xiàn)實經濟活動的影響就更直接，其研究價值也遠超過名義匯率。所以，實際匯率波動一直是匯率經濟學領域中的熱點問題。自20世紀70年代末非平穩(wěn)時間序列的研究取得重大突破以后，應用單位根、協(xié)整方法研究實際匯率的均值回復（mean reversion）問題就變得異常活躍。實際匯率的均值回復問題被密集地研究，另一個重要的原因在于實際匯率衡量了名義匯率相對于購買力平價（purchasing power parity， PPP）的偏離，研究實際匯率的均值回復性質可用來判斷購買力平價理論在兩種貨幣之間是否成立（Rogoff， 1996）。作為歷史最悠久和最有影響的匯率決定理論，除了理論上的重要性，購買力平價理論還能為一國確定匯率水平提供理論基礎。例如，我國1994年之前確定匯率水平的換匯成本改進了的購買力平價（姜波克與楊長江，2004）。所以，相關研究自然還具有鮮明的現(xiàn)實意義。

20世紀90年代之前，國外關于購買力平價的研究普遍認為實際匯率是隨機游走的，即實際匯率不具有均值回復的性質，例如Adler與Lehmann（1983）、Taylor（1988）。Adler與 Lehmann (1983) 的研究表明，無論是固定匯率時期還是浮動匯率時期，無論是用年度數(shù)據(jù)還是用月度數(shù)據(jù)，很多不同類型國家的數(shù)據(jù)都表明購買力平價的偏離是顯著的甚至是驚人的。由于這種行為看起來比國際商品套利模型更具一般性，他們給出了一種債券市場金融套利的解釋。Taylor（1988）用五個主要匯率和時間序列的協(xié)整方法對長期購買力平價進行了研究，他發(fā)現(xiàn)購買力平價的長期均衡條件不成立，即使考慮到測量誤差和交易成本等因素的影響。特別地，匯率和相對價格的協(xié)整關系不成立，并且好像呈現(xiàn)一種無界飄逸的趨勢。而20世紀90年代以后，方向發(fā)生了逆轉。隨著更多的經濟學家采用了更有效的計量方法和更長的時間樣本，又壓倒性地得到了購買力平價理論成立的結論，認為實際匯率具有均值回復的性質，例如Abuaf與Jorion（1990）、Lothian與Taylor（1996）、Cheung等（2004）。Abuaf 與Jorion（1990）指出，Adler and Lehmann（1983）的研究方法是不合適的。他們用更有力的估計方法和長時間樣本數(shù)據(jù)重新考察了購買力平價。更具體地，他們用加拿大、法國、德國等10個發(fā)達國家貨幣對美元實際匯率數(shù)據(jù)的計量分析表明，雖然用1973年1月-1987年12月的月度數(shù)據(jù)一致得到了購買力平價不成立的結論，但更長時間（1901-1972年）的年度數(shù)據(jù)則普遍表明購買力平價是顯著成立的。總體而言，雖然購買力平價在短期呈現(xiàn)顯著的偏離，但長時間內卻是成立的，均值回復的半衰期大約是3年。Lothian 與 Taylor（1996）運用跨越兩個世紀的美元―英鎊和法郎―英鎊匯率的年度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了實際匯率呈現(xiàn)均值回復的明顯證據(jù)。他們認為其所用的簡單的、平穩(wěn)的自相關模型比其他學者所用的動態(tài)預測的非平穩(wěn)實際匯率模型表現(xiàn)更優(yōu)越。雖然短期持續(xù)性的程度可能比較高，但平穩(wěn)的單變量方程能解釋實際匯率樣本內波動的60%-80%。其計量結果還表明，美元―英鎊實際匯率的半衰期大約是6年，而法郎―英鎊實際匯率的半衰期還不到3年。Cheung等（2004）指出，在購買力平價研究中的一般做法是采用粘性價格模型，認為價格調整是決定購買力均值回復速度的主要因素。他們則檢驗了基于這種傳統(tǒng)觀點的購買力平價偏離機制的正確性。其計量結果表明，名義匯率調整，而不是價格調整，是主導購買力收斂速度的主要因素。進而，名義匯率收斂比價格收斂更慢。在這種情況下，實際匯率均值回復也比價格均值回復慢，這與購買力平價之謎所預示的結果是一致的。但國外關于實際匯率均值回復的研究多是討論發(fā)達國家間的貨幣。例如，Abuaf與Jorion（1990）研究的是1901－1987年加拿大、法國、日本等10個發(fā)達國家對美元的實際匯率，Lothian與Taylor（1996）研究的是跨越兩個世紀的美元對英鎊、法郎對英鎊的實際匯率，Cheung等（2004）研究的是1973年以后英鎊、法郎等5種發(fā)達國家貨幣對美元的實際匯率。他們關于人民幣實際匯率的研究比較少。

在國內，胡援成（2003）用單位根和協(xié)整檢驗研究了人民幣對美元實際匯率的平穩(wěn)性，其結果表明人民幣實際匯率是非平穩(wěn)的、不具有均值回復性質。李卓琳（2010）用協(xié)整檢驗和誤差修正模型檢驗了多種形式的人民幣匯率，認為購買力平價理論在我國不成立。邱冬陽（2006）用協(xié)整檢驗研究了三變量的購買力平價模型，認為相對PPP成立而嚴格的PPP不成立。丁劍平和諶衛(wèi)學（2010）檢驗了包括中國在內的6個亞洲新興市場國家貨幣兌美元的實際匯率，認為這些匯率都存在門限非線性。他們（胡援成，2003；邱冬陽，2006；李卓琳，2010；丁劍平和諶衛(wèi)學，2010）都沒有考慮人民幣實際匯率的均值回復問題。

本文擬用更新的、跨度更長的數(shù)據(jù)為人民幣對美元實際匯率波動的均值回復問題提供新的結果。

模型與方法

教科書上介紹的、傳統(tǒng)意義上的實際匯率定義如公式（1），如姜波克與楊長江（2004）的研究。其中，Q為實際匯率，S為每1單位外國貨幣兌換的本國貨幣數(shù)量（即直接標價法的名義匯率），P*為外國的以該國貨幣表示的總體價格水平，P為本國的以本國貨幣表示的總體價格水平，下標t表示時間。由定義可以看出，實際匯率Q度量了名義匯率S相對于購買力平價匯率PPP（=Pt/Pt*）的偏離。如果絕對購買力平價理論成立，則Q的值為1；而Q的數(shù)值不等于1則意味著絕對購買力平價理論不成立。所以，絕對購買力是否成立可通過考察實際匯率的數(shù)值來實現(xiàn)。

（1）

在研究實際匯率均值回復性質的文獻中，一個約定俗成的做法是把公式（1）中的兩國的總體價格水平用消費價格指數(shù)或批發(fā)價格指數(shù)代替，如Abuaf與Jorion（1990）、Lothian與Taylor（1996）、Cheung等（2004）。這樣做的目的主要是計量分析的方便（數(shù)據(jù)的獲取更加容易）。遵照Abuaf與Jorion（1990）、Cheung等（2004）的做法，用名義匯率和兩國的消費價格指數(shù)構造實際匯率，仍然用公式（1）表示。其中，Q為實際匯率，S為每1美元兌換的人民幣元數(shù)量（即名義匯率），P*為美國的消費價格指數(shù)，P為我國的消費價格指數(shù)（實際匯率的另外一種常見的定義與公式（1）是倒數(shù)關系，即把實際匯率表示為按照本幣衡量的兩國價格水平之比，如Lothian與Taylor（1996）的研究）。 Lothian與Taylor（1996）用的是批發(fā)價格指數(shù)；我們難以得到我國早期的批發(fā)價格指數(shù)。

對實際匯率取自然對數(shù)，得到公式（2）。其中，小寫的qt、st、pt、p*t分別表示公式（1）中大寫的Qt、St、Pt、P*t的自然對數(shù)。

（2）

對實際匯率是否有均值回復性質的計量檢驗是判斷公式（2）中取對數(shù)后的實際匯率qt的平穩(wěn)性。如果（取對數(shù)后的）實際匯率qt是平穩(wěn)的，那么它圍繞其長期均衡值上下波動，具有均值回復性質，也即購買力平價理論在人民幣和美元之間成立。反之，如果qt非平穩(wěn)，那么其波動是發(fā)散的，不具有均值回復性質，購買力平價理論在人民幣和美元之間不成立。對qt平穩(wěn)性的檢驗可以通過單位根檢驗來進行。

如果經檢驗知道實際匯率qt是平穩(wěn)的而且可以用（3）的1階自回歸AR（1）過程來模擬的話，那么其中qt的1期滯后qt-1的系數(shù)b1描述了實際匯率均值回復速度的快慢，其中ut為隨機擾動項。例如，若qt-1=0.9，那么對于短期沖擊造成的qt關于其長期均衡值的偏離，qt以每期10%（=1-b1）的速度向其長期均衡值收斂（Abuaf與Jorion，1990）。

（3）

本文所有數(shù)據(jù)均來源于國際貨幣基金組織的國際金融統(tǒng)計（international financial statistics，IFS）。在IFS中，得到我國1987年以后的消費價格指數(shù)數(shù)據(jù)（1987年前的消費價格指數(shù)數(shù)據(jù)缺失），是年度同比數(shù)據(jù)，將其轉化為定基指數(shù)。人民幣對美元的名義匯率與美國的（所有商品、城市平均的）定基消費價格指數(shù)則可直接得到。月度數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間為1987年1月-2011年2月，年度數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間為1987－2010年。

計量分析

Cheung等（2004）用的是發(fā)達國家實行浮動匯率制度以后1973年4月至1998年12月的月度數(shù)據(jù)，Lothian與Taylor（1996）用的是1990年前跨越多種匯率制度的長達兩百年的英鎊、美元與法郎的年度數(shù)據(jù)，而Abuaf與Jorion（1990）既用到了月度數(shù)據(jù)（1973年1月-1987年12月）又用到了年度數(shù)據(jù)（1901－1972年）。本文也同時用月度數(shù)據(jù)和年度數(shù)據(jù)來檢驗。相對而言，月度數(shù)據(jù)是高頻數(shù)據(jù)，年度數(shù)據(jù)是低頻數(shù)據(jù)，如果所得的計量結果相同，則說明計量結果對于數(shù)據(jù)頻率來說是穩(wěn)健的。

（一）單位根檢驗：檢驗實際匯率是否具有均值回復性質

與ADF、PP檢驗不同，KPSS檢驗的原假設的變量是平穩(wěn)的。

表1給出了KPSS檢驗的結果。對于1987年1月－2011年2月的月度數(shù)據(jù)，用帶常數(shù)項的KPSS檢驗所得的LM統(tǒng)計量為0.449，小于5%臨界值0.463，所以接受原假設，認為實際匯率qt是平穩(wěn)的。同理，對于1987－2010年的年度數(shù)據(jù)，qt也是平穩(wěn)的。

人民幣對美元實際匯率是平穩(wěn)的，說明它具有均值回復特征，于是可計算反映其均值回復速度的系數(shù)與半衰期（half-life）。

（二）估計模型：計算均值回復速度

由圖1可知，月度實際匯率的自相關呈指數(shù)遞減，偏自相關僅在第1期有一個顯著的峰值，所以應該用AR（1）模型來模擬。圖2關于年度實際匯率ARMA的提示信息不太明顯，經過嘗試和比較，筆者發(fā)現(xiàn)也應該用AR（1）來模擬（例如，如果用AR（2）模型，qt-2前的系數(shù)不顯著）。根據(jù)公式（3）做實際匯率的1階自回歸，得到表2。

從月度數(shù)據(jù)的結果來看，實際匯率1期滯后項的系數(shù)b1的t統(tǒng)計量為64.939，對應的伴隨概率為0，所以是高度顯著的；其值為0.97，表示對于外部沖擊引起的短期偏離，實際匯率以每月3%（=1-b1）的速度向其長期均衡值收斂，偏離縮減到原來的一半，即半衰期（half-life），需要23個月[=log（0.5）/log（0.97）]。方程的R2=0.936，表示當前實際匯率波動的93.6%可由其滯后1期值來解釋。序列自相關的拉格朗日乘數(shù)（Lagrange multiplier， LM）檢驗顯示，1階與1到2階的殘差已經不存在序列相關性。在年度數(shù)據(jù)方面，b1在5%水平上也是顯著的；其值為0.66，表示對于外部沖擊引起的短期偏離，實際匯率以每年34%的速度向其長期均衡值收斂，半衰期為1.67年[=log（0.5）/log（0.66）]，方程也不存在低階序列相關。但年度數(shù)據(jù)的R2=0.428，擬合程度沒有月度數(shù)據(jù)好。

眾所周知，1994年1月和2005年7月兩次人民幣匯率制度改革引起了名義匯率水平的較大變化，月平均名義匯率由1993年12月的5.8元人民幣/美元突然貶值到1994年1月的8.7元人民幣/美元，由2005年7月的8.23元人民幣/美元升值到8月的8.1元人民幣/美元。為了考察模型參數(shù)關于這兩次事件的穩(wěn)定性，本文還進行了Chow檢驗。月度數(shù)據(jù)選擇轉折點為1994年1月和2005年7月，年度數(shù)據(jù)的轉折點為1994和2005年，結果列示在表2的最后一行。可以看出，對于只有1個轉折點（例如Chow_1994m1）的檢驗，無論是月度數(shù)據(jù)還是年度數(shù)據(jù)，統(tǒng)計量都接受了參數(shù)沒有結構變化的原假設。對于同時有2個轉折點的檢驗，在月度數(shù)據(jù)中，統(tǒng)計量Chow_1994m1與2005m7在5%的水平上拒絕了原假設，但在1%的水平上仍能接受原假設。在年度數(shù)據(jù)中，統(tǒng)計量Chow_1994與2005依然接受了原假設。所以，綜合來看，筆者認為即使考慮其間匯率制度改革的因素在內，估計方程仍是可信的。

（三）均值回復速度的國際比較

綜合前面的分析，人民幣對美元實際匯率的半衰期用月度數(shù)據(jù)得到的是23個月，用年度數(shù)據(jù)得到的是1.67年，于是可以認為人民幣對美元實際匯率的半衰期為1年半到2年。

那么發(fā)達國家貨幣間的實際匯率的均值回復速度怎樣呢？在表3列出了3篇前述已經提到的、被廣泛引用的關于實際匯率均值回復的文獻結果。由表3可知，發(fā)達國家貨幣間的實際匯率的半衰期一般在3年以上，大部分是3至5年，這與Rogoff（1996）所做的文獻總結是一致的。而人民幣對美元實際匯率的半衰期還不到2年。這說明，與發(fā)達國家間的實際匯率相比，人民幣對美元實際匯率的收斂速度更快，購買力平價理論在人民幣與美元之間更有效。

結論

國外關于實際匯率均值回復的研究多是集中于發(fā)達國家間的貨幣，雖然國內有部分學者檢驗了購買力平價理論對人民幣是否適用，但關于人民幣實際匯率均值回復的研究較少。為此，本文基于1987年1月-2011年2月的月度數(shù)據(jù)和1987-2010年的年度數(shù)據(jù)，對人民幣對美元的實際匯率行為進行了計量分析，為人民幣實際匯率波動的均值回復問題提供了新的結果。

結論表明，人民幣對美元的實際匯率是平穩(wěn)的，這說明其具有均值回復性質。在觀察了自相關、偏自相關圖的基礎上，本文用AR（1）過程模擬了實際匯率行為。變量顯著性的t檢驗表明均值回復參數(shù)是顯著的，數(shù)值的大小和符號（小于且接近1的正數(shù)）都符合預期。殘差檢驗與穩(wěn)定性檢驗表明模型估計是可信的，而且參數(shù)關于1994與2005年兩次匯率制度改革也是穩(wěn)定的。綜合月度數(shù)據(jù)與年度數(shù)據(jù)的結果，可以認為人民幣對美元實際匯率的半衰期為1年半到2年，這一數(shù)值明顯小于發(fā)達國家間的實際匯率（其半衰期一般為3至5年）。這說明與發(fā)達國家間的貨幣相比，人民幣對美元實際匯率的均值回復特征更明顯，其收斂速度更快，購買力平價理論在人民幣和美元之間更有效。

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