緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇證券投資收益和風(fēng)險(xiǎn)范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來(lái)越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過投資組合來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來(lái)彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來(lái)論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購(gòu)買國(guó)債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以Rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(Rp-Rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說的資本市場(chǎng)線（CML），即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無(wú)疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率Rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。轉(zhuǎn)貼于

資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來(lái)，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻(xiàn)

篇（2）

關(guān)鍵詞 證券投資 收益率 風(fēng)險(xiǎn)

一、緒論

金融市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法有很多種，其中20世紀(jì)90年代興起的Var方法是目前金融界最流行的方法之一。證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)里的核心部分之一，對(duì)于廣大投資者來(lái)說，正確認(rèn)識(shí)和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，從事證券投資不僅要考慮投資的收益率，同時(shí)也要注重投資的風(fēng)險(xiǎn)。證券投資的核心和關(guān)鍵是有效的進(jìn)行分散投資，通過分散投資，來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。只有正確分析和把握證券投資風(fēng)險(xiǎn)，證券投資者才能夠?qū)崿F(xiàn)在收益率固定的條件下，使風(fēng)險(xiǎn)最小化，或在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下實(shí)現(xiàn)收益率最大化。證券投資組合是指投資者在綜合分析證券的風(fēng)險(xiǎn)程度和總收益的前提下，按某種原則進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y選擇，證券投資收益一般用收益率來(lái)表示。證券投資者進(jìn)行投資的目的是為了獲得較高的投資收益。一方面，希望在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下，收益最大；另一方面，期望在相同的收益情況下，風(fēng)險(xiǎn)最小。一般而言，預(yù)期收益率越大的證券，其投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。收益和風(fēng)險(xiǎn)是證券投資的核心要素，找到它們的變化規(guī)律，從數(shù)量上予以精確衡量，是投資分析和選擇的重要前提。此外，收益與風(fēng)險(xiǎn)并不是孤立的，兩者之間存在著密切的聯(lián)系。我們知道投資者延期消費(fèi)，獲得要求的收益率，存在時(shí)間、通貨膨脹和未來(lái)支付的不確定性，因此，他們?cè)谶x擇投資機(jī)會(huì)時(shí)，需要估計(jì)和評(píng)價(jià)各種投資機(jī)會(huì)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的替換。精確計(jì)量投資機(jī)會(huì)的收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資分析和評(píng)價(jià)是十分重要的。

二、證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究

1.投資收益的衡量

投資組合的歷史平均收益率是以投資組合中的單個(gè)資產(chǎn)的收益率進(jìn)行加權(quán)平均來(lái)衡量的，也可以用投資組合初始價(jià)值的總變動(dòng)來(lái)衡量。用于計(jì)算均值的權(quán)數(shù)是與每一資產(chǎn)的初始市值有關(guān)的，這樣計(jì)算出來(lái)的平均收益率被稱為價(jià)值加權(quán)平均收益率。

樣本數(shù)據(jù)分別選取2009-4-24到2010-4-23間的廣匯股份、金杯汽車、皖通高速、萬(wàn)科股份、武鋼股份、西部礦業(yè)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)石化、中海發(fā)展的240個(gè)交易日的收盤價(jià)和股份數(shù)。用EXCEL軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和計(jì)算。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量

樣本數(shù)據(jù)分別選取2009-4-24到2010-4-23間的廣匯股份、金杯汽車、皖通高速、萬(wàn)科股份、武鋼股份、西部礦業(yè)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)石化、中海發(fā)展這十只股票的240個(gè)交易日的開盤價(jià)和收盤價(jià)，分別利用他們的日收益率計(jì)算公式： ,計(jì)算出每日的收益率，并求出E(R)、Var(R),其中 表示證券i的第t日的收益率； 表示證券i第t日的收盤價(jià)； 表示證券i第t-1日的收盤價(jià)，且假設(shè)開盤價(jià)與前一日收盤價(jià)相等； 表示證券i在交易日的分紅，如無(wú)分紅，則 。用EXCEL軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和計(jì)算。

3.使風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資組合實(shí)證分析

樣本的選擇。下面數(shù)據(jù)分別選取從2009-4-23起，每五天為一周的廣匯股份、金杯汽車、中國(guó)鋁業(yè)、皖通股份、萬(wàn)科股份五只股票的周開盤價(jià)和周收盤價(jià)，共采用了48周的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。

從廣發(fā)證券網(wǎng)上交易系統(tǒng)中導(dǎo)出從2009-4-23起，每五天為一周的廣匯股份、金杯汽車、中國(guó)鋁業(yè)、皖通股份、萬(wàn)科股份五只股票的周開盤價(jià)和周收盤價(jià)。利用Excel制表、統(tǒng)計(jì)、函數(shù)計(jì)算等功能，首先將上述5支股票的每周開盤價(jià)、收盤價(jià)錄入Excel表中，利用 ，求出每周收盤時(shí)的周收益率。

（1）計(jì)算第i支股票收益率期望值：利用函數(shù)average，E（ri）（i=1,2,3，4,5）；或由公式 計(jì)算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。

（2）計(jì)算第i支股票的方差：利用函數(shù)Var，記作 ，或由公式 計(jì)算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。

（3）計(jì)算第i支股票的標(biāo)準(zhǔn)差：利用函數(shù)stdev，記作 ；或由公式 計(jì)算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。

三、結(jié)論

本文分析了，證券投資者在選擇證券資產(chǎn)時(shí)應(yīng)考慮的收益率和風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，在做證券投資組合選擇時(shí)，投資者要充分考慮證券資產(chǎn)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)。投資者要權(quán)衡收益率和風(fēng)險(xiǎn)，使這兩者的組合達(dá)到一個(gè)最佳的配置，也即是在投資者的證券資產(chǎn)的收益率一定時(shí)，使其投資風(fēng)險(xiǎn)最小化；在證券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，使其收益率最大化。而本文則選擇了Markowitz的資產(chǎn)組合均值-方差理論來(lái)說明，投資者如何進(jìn)行證券資產(chǎn)組合的選擇。如何綜合考慮證券投資組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡昌生,熊和平,蔡基棟.證券投資學(xué).武漢:武漢大學(xué)出版社.2001:17-18.

篇（3）

一、證券投資

證券投資（investment　in　securities）是指投資者（法人或自然人）購(gòu)買股票、債券、基金券等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是間接投資的重要形式。[1]

證券投資具有如下一些特點(diǎn)：第一，證券投資具有高度的“市場(chǎng)力”；第二，證券投資是對(duì)預(yù)期會(huì)帶來(lái)收益的有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)投資；第三，投資和投機(jī)是證券投資活動(dòng)中不可缺少的兩種行為；第四，二級(jí)市場(chǎng)的證券投資不會(huì)增加社會(huì)資本總量，而是在持有者之間進(jìn)行再分配。

證券市場(chǎng)：證券投資是通過證券市場(chǎng)的買賣活動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)的。證券市場(chǎng)又可分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)又稱發(fā)行市場(chǎng)，是籌資人發(fā)行新證券時(shí)，由投資人、籌資人和發(fā)行人（一般是投資銀行）共同組成的市場(chǎng)。發(fā)行方式通?？煞譃楣及l(fā)行和私募發(fā)行兩種。公募發(fā)行由投資銀行向社會(huì)上非特定的投資人公開出售證券；私募發(fā)行則由投資銀行或籌資者直接向特定的投資人分配證券。新證券發(fā)行時(shí)，投資人以低于證券面值的價(jià)格購(gòu)買證券，稱為折價(jià)發(fā)行；投資人以等于證券面值的價(jià)格購(gòu)買證券，稱為平價(jià)發(fā)行；投資人以高于證券面值的價(jià)格購(gòu)買證券，稱為溢價(jià)發(fā)行。但對(duì)于股票，則只能平價(jià)或溢價(jià)發(fā)行。二級(jí)市場(chǎng)是證券發(fā)行以后轉(zhuǎn)讓流通的市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)上證券買賣的價(jià)格稱為證券行市，它等于預(yù)期的當(dāng)期證券收益與市場(chǎng)利率之比。二級(jí)市場(chǎng)還可以根據(jù)交易組織形式的不同，進(jìn)一步分為證券交易所和店頭交易市場(chǎng)（over-the-counter　market，簡(jiǎn)稱OTC市場(chǎng)）。一般來(lái)說，只有那些信譽(yù)卓著、資金實(shí)力雄厚的大企業(yè)發(fā)行的證券（或政府債券）才有資格在交易所公開掛牌上市，而那些無(wú)資格在交易所公開掛牌上市的證券，只能在店頭交易市場(chǎng)上買賣。但是，證券交易所和店頭交易市場(chǎng)上各自買賣的證券并非互不滲透。一些有資格在證券交易所公開掛牌上市的證券也開始在店頭交易中出現(xiàn)。此外，還有一些大額的證券投資人為了避免過高的交易成本，而直接相互接觸買賣證券。 證券投資分析：證券投資既要重視證券的收益性（贏利性），又要兼顧證券的安全性與流動(dòng)性（變現(xiàn)性）。由于各種證券的收益性、安全性與流動(dòng)性都不相同，投資者為了少冒風(fēng)險(xiǎn)而獲得最大收益，必須在證券之間進(jìn)行投資分析，然后做出審慎的投資決策。

證券投資分析有廣義和狹義之分。廣義的證券投資分析是指分析證券發(fā)行人的情況以決定投資于何種證券為宜。它包括質(zhì)因分析和量因分析。質(zhì)因分析側(cè)重于分析證券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況和一般經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，如發(fā)行人的營(yíng)業(yè)特性、營(yíng)業(yè)基礎(chǔ)、競(jìng)爭(zhēng)地位等。量因分析側(cè)重于對(duì)證券發(fā)行人營(yíng)業(yè)狀況的數(shù)量方面如財(cái)務(wù)報(bào)表等進(jìn)行分析。狹義的證券投資分析指證券行情分析，以決定在何時(shí)入市購(gòu)買證券，或何時(shí)脫手出市等，其傳統(tǒng)的方法有基本分析和技術(shù)分析。

自改革開放以來(lái)．隨著國(guó)內(nèi)人均收人水平迅速提高．證券投資逐漸進(jìn)入人們的視野，越來(lái)越多投資者參加到證券投資的行列。但是大多數(shù)證券投資者的具有盲目性，缺乏科學(xué)的指導(dǎo)選擇。文章以單一證券投資分析為重點(diǎn)，以單一證券的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為依據(jù)。指導(dǎo)人們?nèi)绾芜x擇單一證券的投資。

二、單一證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)

投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，首要的任務(wù)就是要先對(duì)每個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，以便于決定是否購(gòu)買該證券，或者是否將該證券加入到投資組合中去。

（一）單一證券的收益

證券投資收益的概念：證券投資收益就是購(gòu)買某證券所獲得的收益（或損失）。投資收益通常有兩部分組成：首先，在購(gòu)買某證券后，可以獲得一些直接的現(xiàn)金回報(bào)，如現(xiàn)金鼓勵(lì)和利息收入，這部分收益成為投資收益的直接來(lái)源；期次，所購(gòu)買的證券的價(jià)值經(jīng)常會(huì)發(fā)生變化，在這種情況下，證券投資會(huì)帶來(lái)資本利得或資本損失，例如購(gòu)買股票后股票價(jià)格的上漲或下跌所引起價(jià)值的增加或減少就構(gòu)成了股票的資本利得或資本損失。[2]

（二）單一證券的標(biāo)準(zhǔn)差

由于證券投資的不確定性，證券的收益率也是不確定的。

當(dāng)投資者投資某一證券后，未來(lái)的投資收益可能會(huì)有多種情況出現(xiàn)，這就造成了收益的不確定性，這就是投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，購(gòu)買股票就面臨著股票價(jià)格的波動(dòng)，使得股票投資的收益率也不斷波動(dòng)。股票價(jià)格波動(dòng)越大，股票投資的收益率波動(dòng)就越大，投資者所獲得的投資收益就越不穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)就越大。

風(fēng)險(xiǎn)與概率直接相關(guān)。在未來(lái)每種情況發(fā)生的概率能夠估計(jì)出來(lái)的情況下，可以利用投資收益分布的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。標(biāo)準(zhǔn)差反映的時(shí)投資收益偏離其均值的離散程度，是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，其單位與投資收益的單位相同。在期望值相等的條件下，可直接利用標(biāo)準(zhǔn)差比較不同方案投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，標(biāo)準(zhǔn)差越大，投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦然；在期望值不相等的條件下，則不能直接利用標(biāo)準(zhǔn)差比較投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。

根據(jù)是否考慮發(fā)生概率的連續(xù)性，證券收益率分布的標(biāo)準(zhǔn)差可以分為離散型概率情況下的標(biāo)準(zhǔn)差和連續(xù)概率情況下的標(biāo)準(zhǔn)差。

參考文獻(xiàn)

[1]百度百科.

篇（4）

1998年3月,我國(guó)第一只證券投資基金―金泰封閉式基金成立,標(biāo)志著證券投資基金在我國(guó)的正式發(fā)展,截至2007年12月31日,滬深兩市上市的證券投資基金共346只,基金資產(chǎn)凈值32754.03億元,基金的股票資產(chǎn)占流通市值的比重高達(dá)25.69%,證券投資基金已成為主導(dǎo)證券市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。近年來(lái),證券投資基金規(guī)模日益壯大,基金品種持續(xù)創(chuàng)新,而基金的績(jī)效評(píng)價(jià)卻相對(duì)滯后。如何對(duì)基金績(jī)效進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)和對(duì)基金績(jī)效影響因素予以客觀分析具有極其重要的實(shí)踐意義。本文在研究原有證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)理論的基礎(chǔ)上,找出一種較為綜合的評(píng)價(jià)方法,以對(duì)證券投資基金業(yè)績(jī)進(jìn)行全面、客觀、系統(tǒng)的分析。

一、證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)的相關(guān)理論

證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)是對(duì)證券投資基金的投資績(jī)效(基金管理人投資管理效果)和基金管理人投資管理能力的評(píng)價(jià)。對(duì)基金進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià),可以利用的基礎(chǔ)信息很多,包括基金凈值表現(xiàn)、基金投資組合信息以及基金管理人在管理等方面的信息。證券投資基金的績(jī)效評(píng)價(jià)的主要內(nèi)容包括:(1)對(duì)基金總體業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià),目的是判斷基金的業(yè)績(jī)能否超越市場(chǎng);(2)針對(duì)采用積極型投資策略的基金進(jìn)行選股、擇時(shí)能力的評(píng)價(jià),目的是判斷基金經(jīng)理的選股、擇時(shí)能力的強(qiáng)弱;(3)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的評(píng)價(jià),該評(píng)價(jià)是用來(lái)判斷前期業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的基金是否能在后期繼續(xù)保持良好的業(yè)績(jī);或者前期業(yè)績(jī)較差的基金在后期的業(yè)績(jī)是否仍然較差;(4)建立科學(xué)全面的基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系,全方位、直觀地給出基金評(píng)價(jià)的最終結(jié)果。

以判斷基金業(yè)績(jī)是否能夠超越市場(chǎng)為目標(biāo)的基金總體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系中的核心內(nèi)容,方法可以分為以下幾類:一是采用未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基金投資收益方法;二是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法,包括經(jīng)典評(píng)價(jià)方法,即特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù),以及改進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法,包括效用指數(shù)、晨星評(píng)價(jià)、多因素模型等;三是無(wú)基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法,包括PCW方法、DEA方法等。

目前國(guó)內(nèi)對(duì)基金總體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究方法大多是采用未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法和經(jīng)典方法(特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、單因素詹森指數(shù))等風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法;此外還有少數(shù)學(xué)者利用多因素模型以及DEA方法進(jìn)行研究。

二、基于基金投資收益率的評(píng)價(jià)方法

在評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)時(shí),大多數(shù)評(píng)價(jià)方法利用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)都是基金投資收益率,因此基金投資收益率計(jì)算的準(zhǔn)確性是基金評(píng)價(jià)結(jié)果合理的一個(gè)重要基礎(chǔ)?；鹜顿Y收益率是指在一段時(shí)間內(nèi)基金經(jīng)理運(yùn)用基金資產(chǎn)進(jìn)行投資獲得投資收益的資產(chǎn)增值比率,基金的投資收益率是一種未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率。由于基金分紅的時(shí)間并不確定,計(jì)算上采用了時(shí)間加權(quán)的方法計(jì)算基金的投資收益率,其計(jì)算方法為:在沒有基金分紅時(shí),基金收益率等于基金的凈值增長(zhǎng)率,即

RA=

其中:NAVA表示基金在績(jī)效評(píng)估期末的基金資產(chǎn)單位凈值;

NAVO表示基金在績(jī)效評(píng)估期初的基金資產(chǎn)單位凈值。

三、經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法

1.詹森指數(shù)

詹森指數(shù)是在給出所需評(píng)價(jià)投資組合的β系數(shù)以及市場(chǎng)平均收益率的條件下,投資組合的收益率與證券市場(chǎng)線上相同風(fēng)險(xiǎn)值的投資組合的收益率之差,即

αp=rpt-rft- β(rMt-rft)

其中,rpt、rft、rMt分別表示組合p、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)f和市場(chǎng)投資組合M的收益率,βp表示組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),αp即詹森指數(shù)。

詹森指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)在于可以非常方便地進(jìn)行顯著性檢驗(yàn),詹森指數(shù)隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)己完全分散的假設(shè),在基金并沒有完全分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下,詹森指數(shù)也可能給出錯(cuò)誤信息。

2.特雷諾指數(shù)

特雷諾指數(shù)即是以基金收益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為基金績(jī)效的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因子計(jì)算的基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益:

Tp=

其中,E(rp)表示組合p的期望收益,rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,βp表示組合p的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。該指標(biāo)度量了組合的單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小。

特雷諾指數(shù)以投資組合有效為前提,隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)己全部分散的假設(shè)。當(dāng)基金資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有全部消除時(shí),特雷諾指數(shù)可能給出錯(cuò)誤的評(píng)價(jià)信息,因此特雷諾指數(shù)只適用于基金資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)己全部分散的情況。

3.夏普指數(shù)

夏普指數(shù)即為基金收益的總風(fēng)險(xiǎn)作為基金績(jī)效的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因子,計(jì)算的道德風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率:

Sp=(2.9)

其中,σp是組合p的總風(fēng)險(xiǎn),表示與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相比所增加的波動(dòng)性。

夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)的區(qū)別在于兩者強(qiáng)調(diào)的投資策略不同。夏普指數(shù)將基金經(jīng)理的能力限定為分散投資風(fēng)險(xiǎn),而特雷諾指數(shù)將系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)的度量,認(rèn)為基金經(jīng)理已充分分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),由于夏普指數(shù)用總風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基金收益進(jìn)行調(diào)整,因此能夠反映其分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在基金己完全分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下,夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)評(píng)價(jià)結(jié)果一致。

盡管三大經(jīng)典方法存在一些缺點(diǎn),但是由于其簡(jiǎn)單易行,而且其它各種改進(jìn)方法也存在種種缺陷,因此迄今為止,這三種方法仍被廣泛應(yīng)用于基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中。三種方法相關(guān)度很高,在基金投資股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被充分分散的情況下,對(duì)基金的排序是相同的。具體來(lái)看,詹森指數(shù)適合于衡量基金實(shí)際收益的差異,特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)對(duì)基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)比較簡(jiǎn)單和直觀。

四、綜合的證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)方法

前述基于基金投資收益率的評(píng)價(jià)方法只考慮基金投資收益的資本利得部分,并沒有考慮基金資產(chǎn)在評(píng)估期問獲得的利息、紅利等收益。對(duì)于有基金紅利發(fā)放的評(píng)價(jià)期間,其凈值報(bào)酬率RQ調(diào)整為

RQ=(1+RA)(1+RB)-1

其中: RA=

RB=

NAVA和D分別表示基金在績(jī)效評(píng)估期內(nèi)除息前日的基金資產(chǎn)單位凈值和在績(jī)效評(píng)估期所分配的紅利?；鹪诳?jī)效評(píng)估期間的累積報(bào)酬率為:

TR=[]-1

從上述時(shí)間加權(quán)法的基金收益率計(jì)算公式可以看到,采用這一方法時(shí),剔除了基金績(jī)效評(píng)估期間基金現(xiàn)金流問題(如年度分紅時(shí)間不確定、基金單位增減等)對(duì)基金凈值增長(zhǎng)率的影響,合理反映基金的真實(shí)收益率,真實(shí)反映了管理人的運(yùn)作績(jī)效,因此已成為投資界公認(rèn)為最適宜的基金回報(bào)率計(jì)算方法。

雖然上述基金綜合收益率法考慮了基金資產(chǎn)在評(píng)估期問獲得的利息、紅利等收益,但是沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。由于夏普指數(shù)用總風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基金收益進(jìn)行調(diào)整,因此更能反映其分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

夏普指數(shù)計(jì)算如下:

夏普指數(shù) S=

其中,Ri為i基金在觀測(cè)期內(nèi)基金周收益率的均值,Rm為同期上證綜合指數(shù)的周變動(dòng)率均值,σi為i基金在觀測(cè)期內(nèi)周收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。

基金綜合收益率法包含了基金投資收益的兩個(gè)部分:資本利得和基金資產(chǎn)在評(píng)估期問獲得的利息、紅利等收益,因而合理反映了基金的真實(shí)收益率,真實(shí)反映了管理人的運(yùn)作績(jī)效。基金的綜合收益率衡量了基金投資的實(shí)際收益情況,但是基金的投資收益存在風(fēng)險(xiǎn),不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法存在一定缺陷,因而引入夏普指數(shù)對(duì)基金收益的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整,夏普指數(shù)考慮了基金投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)。綜合的證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)方法全面考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)因素,從而能更有效地應(yīng)用于我國(guó)證券投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。

參考文獻(xiàn):

篇（5）

1．1大多數(shù)公司都開展了證券投資業(yè)務(wù)

從財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，其基本業(yè)務(wù)主要是為集團(tuán)成員企業(yè)存貸款結(jié)算等提供服務(wù)。而證券投資業(yè)務(wù)主要是作為財(cái)務(wù)公司現(xiàn)金管理的手段之一，對(duì)不同時(shí)段閑置資金通過不同類投資產(chǎn)品的組合投資滿足保值增值達(dá)到進(jìn)一步提高投資收益率的目的?？陀^上財(cái)務(wù)公司作為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的企業(yè)，大量的自有資本金也需要通過證券投資取得較好的投資收益。

目前絕大多數(shù)的財(cái)務(wù)公司都成立了專職的部門如證券投資部以及固定收益部等，配備了專職的人員，為公司開展證券投資業(yè)務(wù)服務(wù)。隨著一些財(cái)務(wù)公司在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)收益較小的新股申購(gòu)業(yè)務(wù)獲得的較好收益的示范效應(yīng)，更多的財(cái)務(wù)公司介入了證券投資業(yè)務(wù)。在筆者所統(tǒng)計(jì)存續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)公開財(cái)務(wù)基本報(bào)表的71家的財(cái)務(wù)公司中，2007年、2008年和2009年中開展證券投資業(yè)務(wù)的家數(shù)分別為：51家、60家和62家。除了少數(shù)外資財(cái)務(wù)公司未開展證券投資業(yè)務(wù)以外，大多數(shù)的國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)都不同程度地開展了證券投資業(yè)務(wù)。

1．2投資收益成為重要的利潤(rùn)來(lái)源

受益于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速平穩(wěn)增長(zhǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)近二十年來(lái)為廣大的投資者提供了較好的投資回報(bào)，也成為財(cái)務(wù)公司介入證券投資業(yè)務(wù)獲取較好收益的重要原因。特別是2006、2007年的“大牛市”更是為財(cái)務(wù)公司帶來(lái)了巨大的投資收益。在公開財(cái)務(wù)年報(bào)的開展證券投資業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)公司中，2007年投資收益占利潤(rùn)總額的平均比例水平達(dá)到71．26％。少數(shù)財(cái)務(wù)公司更是充分地享受到了“牛市”的盛宴，如上海汽車集團(tuán)財(cái)務(wù)公司和上海電氣集團(tuán)財(cái)務(wù)公司分別獲得投資收益12．86億元和12．78億元，占利潤(rùn)總額的比例分別達(dá)到110．20％和109．04％。2008年市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，一方面為數(shù)不少的財(cái)務(wù)公司收縮了證券投資業(yè)務(wù)規(guī)模，另一方面少數(shù)財(cái)務(wù)公司的證券投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)了虧損。盡管有部分財(cái)務(wù)公司在2008年兌現(xiàn)了2007年的新股“浮盈”，但投資收益占利潤(rùn)總額的平均比例水平大幅下降到44．52％。2009年投資收益占利潤(rùn)總額的平均比例水平更是大幅下降到31．54％。圖1近三年投資收益占利潤(rùn)總額的平均比例情況

1．3投資品種主要是風(fēng)險(xiǎn)較小的產(chǎn)品

由于財(cái)務(wù)公司自身的特點(diǎn)，其業(yè)務(wù)利潤(rùn)主要來(lái)源于存貸款結(jié)算等基本業(yè)務(wù)，其利潤(rùn)類似于銀行存貸“利差”。由于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，一般財(cái)務(wù)公司對(duì)證券投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損的容忍度是極低的。在這種情況下，財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)主要傾向于固定收益類產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)較小的業(yè)務(wù)或投資品種。目前財(cái)務(wù)公司主要側(cè)重于以一級(jí)市場(chǎng)為主的新股申購(gòu)業(yè)務(wù)，購(gòu)買貨幣基金、信用債、可轉(zhuǎn)換債券、債券型基金及股票型基金等投資產(chǎn)品。而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股票直接投資往往非常慎重，極少數(shù)財(cái)務(wù)公司在二級(jí)市場(chǎng)的“試水”，其規(guī)模也非常小。財(cái)務(wù)公司投資這些產(chǎn)品主要與這些產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較小收益相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)所決定的。特別指出的是，一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)業(yè)務(wù)目前是財(cái)務(wù)公司開展的主要證券投資業(yè)務(wù)。

2007年大多數(shù)財(cái)務(wù)公司之所以能夠獲得巨大的投資收益也主要是利用其資金優(yōu)勢(shì)依靠網(wǎng)下申購(gòu)或網(wǎng)上申購(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)拋售而賺取價(jià)差而取得的。目前有40多家財(cái)務(wù)公司是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)所公布的六類IPO詢價(jià)的對(duì)象之一。另外在固定收益產(chǎn)品中進(jìn)行重點(diǎn)投資配置，成為一些資金實(shí)力雄厚的財(cái)務(wù)公司開展的證券投資業(yè)務(wù)。如上海汽車集團(tuán)財(cái)務(wù)公司成立了固定收益總部，配備了近10名專業(yè)人員，運(yùn)作資金規(guī)模上百億元，取得了較好的收益水平。

2財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)

2．1證券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)為業(yè)務(wù)開展帶來(lái)了較大的困難

相比國(guó)外，我國(guó)證券市場(chǎng)成立時(shí)間較短，投資者結(jié)構(gòu)還不盡合理，理性投資理念還在培育之中，投機(jī)氣氛相對(duì)濃厚，造成了我國(guó)股市的大起大落。特別是近幾年來(lái)證券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)給財(cái)務(wù)公司的證券投資業(yè)務(wù)開展帶來(lái)了較大的困難。市場(chǎng)的大幅調(diào)整以及大量的新股跌破發(fā)行價(jià)導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司的證券投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損引起了監(jiān)管層和公司股東的高度關(guān)注。2006年9月12日，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)辦公廳了《關(guān)于財(cái)務(wù)公司證券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)［2006］234號(hào)），針對(duì)“截至2006年6月末，全國(guó)財(cái)務(wù)公司短期證券投資市場(chǎng)價(jià)值低于賬面價(jià)值達(dá)4．43億元，共有14家財(cái)務(wù)公司總計(jì)24．08億元的證券投資因部分證券機(jī)構(gòu)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)形成不良?！钡膰?yán)峻情況，指出“證券投資風(fēng)險(xiǎn)已成為全國(guó)各財(cái)務(wù)公司存量最多、危害最大的風(fēng)險(xiǎn)?！?，明確要求：“有效化解證券投資的存量風(fēng)險(xiǎn)”，并提出了采取有效措施防范出現(xiàn)新風(fēng)險(xiǎn)的若干條措施。由此可見，未來(lái)只有隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步成熟后，良好的市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境，才能為財(cái)務(wù)公司的證券投資業(yè)務(wù)開展提供更有利條件。

2．2新股發(fā)行制度的改革為證券投資業(yè)務(wù)帶來(lái)了挑戰(zhàn)

過去一、二級(jí)市場(chǎng)巨大的溢價(jià)為財(cái)務(wù)公司等專業(yè)打新機(jī)構(gòu)提供了較好的投資機(jī)會(huì)，但由發(fā)行制度的弊端所帶來(lái)的這種格局一直為市場(chǎng)所詬病。近幾年來(lái)，新股發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革是中國(guó)證監(jiān)會(huì)一直推進(jìn)的方向。自2009年6月啟動(dòng)的新股改革再到2010年11月《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》的第二階段改革，新股發(fā)行市場(chǎng)化程度不斷提高，新股發(fā)行上市后溢價(jià)水平降低，風(fēng)險(xiǎn)加大。新股發(fā)行制度的不斷改革也對(duì)財(cái)務(wù)公司開展新股申購(gòu)業(yè)務(wù)帶來(lái)了較大的影響。特別是第二階段的改革對(duì)財(cái)務(wù)公司“打新”業(yè)務(wù)影響最大，將網(wǎng)下申購(gòu)由原來(lái)的配售向搖號(hào)轉(zhuǎn)變（中小板和創(chuàng)業(yè)板，滬市暫未發(fā)生變化）。從近期實(shí)施的情況來(lái)看，在大大加大獲配難度的同時(shí)，也使風(fēng)險(xiǎn)收益的集中度更高。這對(duì)安全性要求較高的財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。在新形勢(shì)下，如何更好地開展新股申購(gòu)業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為財(cái)務(wù)公司關(guān)注的課題。

2．3專業(yè)投資人才的缺乏

相比證券公司和基金公司等其它專業(yè)證券機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)公司在專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)方面非常薄弱。大多數(shù)財(cái)務(wù)公司開展投資業(yè)務(wù)只有幾名人員，而且缺乏專業(yè)系統(tǒng)的培訓(xùn)，常常是處于單打獨(dú)斗的狀況。相比于證券公司和基金公司龐大的素質(zhì)較高的研究團(tuán)隊(duì)，到上市公司的高頻率的實(shí)地調(diào)研，大量豐富的資訊信息資源，細(xì)分的宏觀研究、行業(yè)研究、上市公司研究、固定收益研究、市場(chǎng)策略研究層次等，財(cái)務(wù)公司要在復(fù)雜多變的證券市場(chǎng)中獲取較好的投資機(jī)會(huì)顯得困難。在這種情況下，財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)較大程度上是“靠天吃飯”的格局。

3財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)的思路探討

從實(shí)踐來(lái)看，財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)對(duì)提高公司整體資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，提升公司整體的盈利水平和經(jīng)營(yíng)能力，培養(yǎng)專業(yè)金融人才隊(duì)伍，對(duì)財(cái)務(wù)公司的長(zhǎng)期平穩(wěn)健康發(fā)展具有非常重要的意義。那么在當(dāng)前的環(huán)境下，如何更為穩(wěn)健地開展證券投資業(yè)務(wù)，需要積極尋找適合財(cái)務(wù)公司特點(diǎn)的投資方式和產(chǎn)品。根據(jù)《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》，財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)主要包括以下三方面：一是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資；二是有價(jià)證券投資；三是中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)的其他投資業(yè)務(wù)。因此財(cái)務(wù)公司應(yīng)在以上投資范圍的限制下確定正確的投資方向，注重短中長(zhǎng)期投資產(chǎn)品的配置。筆者根據(jù)目前開展證券業(yè)務(wù)的工作實(shí)踐，對(duì)財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)提出以下一些思路，供同行參考。

3．1樹立正確的指導(dǎo)思想

財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)一定要克服暴富的心理，要了解證券市場(chǎng)上各類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特點(diǎn)，要做好風(fēng)險(xiǎn)控制，做好各種情況出現(xiàn)的應(yīng)對(duì)預(yù)案，要有進(jìn)有退，樹立正確的指導(dǎo)思想。筆者建議財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)應(yīng)樹立以下的指導(dǎo)思想：在“安全性、流動(dòng)性和收益性”相結(jié)合的前提下，通過合理的資產(chǎn)配置，堅(jiān)持“穩(wěn)健投資，價(jià)值投資”理念，把握市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)，為提高公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，提高公司資金收益率做好服務(wù)。

3．2制定完善的規(guī)章制度和業(yè)務(wù)操作流程

財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)要從投資決策、內(nèi)部控制、前后臺(tái)分離、風(fēng)險(xiǎn)稽核等各方面制定完善的規(guī)章制度和業(yè)務(wù)操作流程，并嚴(yán)格執(zhí)行。從一些出現(xiàn)較大虧損的財(cái)務(wù)公司來(lái)看，主要是一些規(guī)章制度和操作流程的缺失，有的盡管有制度規(guī)程但在執(zhí)行時(shí)流于形式。在2006年財(cái)務(wù)公司證券投資業(yè)務(wù)之所以出現(xiàn)較大的虧損，主要的原因就是因?yàn)樨?cái)務(wù)公司沒有完善的規(guī)章制度和業(yè)務(wù)操作流程所引起的。在制定規(guī)章制度和業(yè)務(wù)操作流程方面，應(yīng)從以下幾方面著手：一是應(yīng)建立健全相對(duì)集中、分級(jí)管理、權(quán)責(zé)統(tǒng)一的投資決策機(jī)制，明確各級(jí)權(quán)責(zé)。重大投資決策時(shí)，應(yīng)引進(jìn)專業(yè)的證券投資人員參與決策。二是應(yīng)做到前、中、后臺(tái)應(yīng)嚴(yán)格分開，做到投資決策、交易執(zhí)行、會(huì)計(jì)核算、風(fēng)險(xiǎn)控制相對(duì)獨(dú)立，相互制衡。三是證券投資應(yīng)按投資規(guī)模和財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)限額，按照風(fēng)險(xiǎn)限額選擇投資類別和投資品種，合理設(shè)定止損點(diǎn)，并嚴(yán)格依照?qǐng)?zhí)行。

3．3要堅(jiān)持“穩(wěn)健投資，價(jià)值投資”理念，進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置

在新股發(fā)行制度改革的背景下，對(duì)上市公司的基本面把握顯得尤為重要。要加強(qiáng)對(duì)獲配股票的實(shí)地調(diào)研，通過上市公司良好的基本面和可持續(xù)增長(zhǎng)來(lái)對(duì)抗證券市場(chǎng)的短期波動(dòng)，以獲取較好的投資收益水平。要通過投資產(chǎn)品的多元化，對(duì)各類投資產(chǎn)品的合理配置，獲取較為穩(wěn)健的收益水平。要拓寬投資思路，在新股申購(gòu)、證券投資基金、理財(cái)產(chǎn)品、固定收益產(chǎn)品、可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的一、二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品、定向增發(fā)等各類產(chǎn)品的合理配置上把握機(jī)會(huì)。目前少數(shù)財(cái)務(wù)公司加強(qiáng)了與基金公司的合作，通過專戶理財(cái)?shù)姆绞嚼没鸸镜膶I(yè)優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)財(cái)務(wù)公司的人才隊(duì)伍、研究咨詢的弱勢(shì)，取得了較好的效果。在證監(jiān)會(huì)放低專戶理財(cái)門檻的情況下，財(cái)務(wù)公司可借鑒專戶理財(cái)方式作為開展證券投資投資業(yè)務(wù)的補(bǔ)充。

篇（6）

隨著我國(guó)的改革開放進(jìn)一步深化，我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資標(biāo)的越來(lái)越多樣話。同時(shí)，為了我國(guó)的證券市場(chǎng)國(guó)際化程度更高和為中國(guó)廣大的投資者營(yíng)造一個(gè)健康的投資環(huán)境，我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)證券公司、基金公司以及各種投資公司在風(fēng)控方面的監(jiān)管，我們的研究人員必須尋找更多的風(fēng)險(xiǎn)控制方法。

一、投資風(fēng)險(xiǎn)分析方法比較

常見的證券投資風(fēng)險(xiǎn)分析的方法有格雷厄姆的基本分析法、馬克維茨的多元化證券組合分析法、夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。

格雷厄姆的基本分析理論能夠比較全面地把握證券價(jià)格的基本走勢(shì)，應(yīng)用起來(lái)也相對(duì)簡(jiǎn)單。但是由于該方法從基本面入手分析，對(duì)投資期限要求相對(duì)較長(zhǎng)，因此在指導(dǎo)短線投資者方面作用不大；同時(shí)，該方法在預(yù)測(cè)精確度方面不高。

馬科維茨的多元化證券組合分析法認(rèn)為一種證券投資標(biāo)的收益和風(fēng)險(xiǎn)可通過對(duì)其歷史收益率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)進(jìn)行準(zhǔn)確度量。這種想法只有在歷史數(shù)據(jù)會(huì)在未來(lái)重復(fù)出現(xiàn)的假設(shè)基礎(chǔ)之上成立，但是在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，一種證券的收益率會(huì)隨著時(shí)間的推移被未來(lái)的各種不確定事件所影響，因而，該方法的理論假設(shè)在現(xiàn)實(shí)的投資決策過程中未必滿足。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本內(nèi)容為一種證券投資標(biāo)的的投資預(yù)期收益等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和由于該標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)高于總體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而給予的收益補(bǔ)償。但是由于總體市場(chǎng)組合的不確定導(dǎo)致了總體市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量的困難，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的貝塔值可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)組合的不可知而有失偏頗。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，如果投資者僅僅依靠一種方法來(lái)進(jìn)行投資，這將是不理智的，甚至是具有很大風(fēng)險(xiǎn)的。聰明的投資者會(huì)將上述的幾種方法靈活的結(jié)合起來(lái)使用的，這樣才會(huì)是投資者的投資收益最大化。

二、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的種類

投資者在進(jìn)行證券投資過程中遭遇的風(fēng)險(xiǎn)種類多種多樣，本文對(duì)下述的幾種主要的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)

眾所周知，利率是貨幣的價(jià)格。證券投資者在進(jìn)行證券投資過程中首先需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)就是利率風(fēng)險(xiǎn)，投資者所投資的證券標(biāo)的價(jià)格與利率一般成反比例關(guān)系。以債券為例，當(dāng)市場(chǎng)利率上升，新發(fā)債券的收益率將高于已上市債券流通，所以已上市流通債券的價(jià)格會(huì)下降，從而與新的利率水平相適應(yīng)。反之，當(dāng)利率下降時(shí)，已上市流通債券的價(jià)格會(huì)上升。對(duì)股票而言，利率的上升會(huì)降低股票的價(jià)格，利率的下降會(huì)提高股票的價(jià)格，從而使股票價(jià)格發(fā)生波動(dòng)。因此，我認(rèn)為證券投資者在做股票投資的過程中，時(shí)時(shí)關(guān)注和解讀國(guó)家政策，降低利率變化對(duì)投資者造成的虧損。

（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)，是指在投資者在投資以外幣計(jì)價(jià)的證券投資標(biāo)的時(shí)，由于匯率的波動(dòng)造成的投資標(biāo)的價(jià)值漲跌的可能性。目前學(xué)術(shù)界一般從三個(gè)方面分析匯率風(fēng)險(xiǎn)：交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。上述的交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)都是由于投資者在投資期限內(nèi)未預(yù)期到的匯率波動(dòng)引起的投資標(biāo)的的價(jià)值的變動(dòng)。中國(guó)證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展一定要有一個(gè)穩(wěn)健的匯率制度來(lái)做支撐。投資者規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，可考慮選擇適當(dāng)?shù)慕鹑谘苌愤M(jìn)行投資，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

（三）關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)是指由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)或相關(guān)市場(chǎng)發(fā)生變化而導(dǎo)致證券投資者在投資過程中遭受損失的不確定性。由于金融經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相互依賴性，相關(guān)產(chǎn)業(yè)和相關(guān)市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)事件通過各種傳導(dǎo)機(jī)制，引起金融資產(chǎn)的收益發(fā)生變化。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，由于關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)對(duì)一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)甚至全球經(jīng)濟(jì)造成十分嚴(yán)重的危害，所以關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)是各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)防范的風(fēng)險(xiǎn)之一。

（四）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)

購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是由于價(jià)格總水平波動(dòng)而引起投資者資產(chǎn)的購(gòu)買力的變化。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)不同，購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使投資者產(chǎn)生貨幣幻覺問題，只有投資標(biāo)的的實(shí)際收益率為正值，投資者的購(gòu)買力才實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)

為了保證投資者免遭風(fēng)險(xiǎn)的巨大損失，許多國(guó)家都設(shè)有證券資信機(jī)構(gòu)，對(duì)公司或政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的股票和債券等進(jìn)行評(píng)級(jí)，以幫助投資者作好投資選擇降低風(fēng)險(xiǎn)。但是還是存在風(fēng)險(xiǎn)，這就需要根據(jù)一些數(shù)據(jù)資料運(yùn)用一定的數(shù)學(xué)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量與預(yù)測(cè)。目前，預(yù)測(cè)預(yù)期收益的方法有預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法、年度價(jià)差法、β系數(shù)法、半方差法、對(duì)數(shù)效用法等。在這些方法中，使用簡(jiǎn)便而且預(yù)測(cè)較準(zhǔn)確的方法有預(yù)期收益法、β系數(shù)法和半方差法。

（一）預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法

預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法是用預(yù)期投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行投資決策的方法。證券投Y者在投資過程中遇到的證券投資風(fēng)險(xiǎn)是投資收益預(yù)期的不確定性，這種預(yù)期收益的不確定性可以通過統(tǒng)計(jì)學(xué)的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量。預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法既可以度量單個(gè)證券投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)又可以度量證券組合投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)差與證券投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，證券投資標(biāo)的的預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差越大，其投資的風(fēng)險(xiǎn)就越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，其投資的風(fēng)險(xiǎn)就越小。該方法的一個(gè)重要假設(shè)就是證券投資標(biāo)的的預(yù)期收益率符合正態(tài)分布，可以通過歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

（二）半方差法

半方差法是利用數(shù)值測(cè)度的統(tǒng)計(jì)方法，是對(duì)上述方法的進(jìn)一步改進(jìn)，該方法僅用于證券投資標(biāo)的的預(yù)期回報(bào)率低于其平均值的情況。如果一個(gè)證券投資標(biāo)的的實(shí)際收益低于預(yù)期收益時(shí)，對(duì)證券投資者構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)我們通過預(yù)期收益率與實(shí)際收益率的差值來(lái)度量證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)；如果一個(gè)證券投資標(biāo)的的實(shí)際收益高于預(yù)期收益時(shí)，對(duì)證券投資者不構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。

（三）β系數(shù)法

上述的兩個(gè)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的方法都是針對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)分險(xiǎn)。投資者在證券投資過程中如果忽略非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所投資標(biāo)的的收益率的影響，那么β系數(shù)是最好的度量標(biāo)準(zhǔn)。該系數(shù)反映了某個(gè)證券投資標(biāo)的對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的響應(yīng)程度，可由下面公式計(jì)算得到：β=（某證券投資標(biāo)的預(yù)期收益-該證券投資標(biāo)的收益中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)部分）/（整個(gè)證券市場(chǎng)總的預(yù)期收益-該證券投資標(biāo)的收益中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)部分）。證券投資者根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算β系數(shù)，從而可由得出該證券投資標(biāo)的在將來(lái)所面臨的市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)狀況。由于歷史數(shù)據(jù)不一定具有穩(wěn)定性，這將對(duì)β系數(shù)的應(yīng)用效果產(chǎn)生一定的影響。根據(jù)目前對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)上的流通股票的β系數(shù)檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，用該系數(shù)度量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的可靠性還是相當(dāng)高的。一般而言，當(dāng)證券市場(chǎng)處于上升階段時(shí)，投資者應(yīng)選擇β系數(shù)較大的投資標(biāo)的；當(dāng)證券市場(chǎng)處于下降階段時(shí)，投資者應(yīng)選擇β系數(shù)較小的投資標(biāo)的以規(guī)避虧損。

四、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范

證券投資涉及到每一個(gè)投資人的切身利益，因此，在投資時(shí)切勿盲從，要懂得有效的風(fēng)險(xiǎn)防范，證券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范除國(guó)家的政策調(diào)控外，普通投資者要更多依靠培養(yǎng)自己的能力找準(zhǔn)投資機(jī)會(huì)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，切不要跟風(fēng)盲從。

（一）國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)的管理

從本質(zhì)上講，對(duì)于證券投資風(fēng)險(xiǎn)防范的根本是規(guī)范整個(gè)證券市場(chǎng)，在中國(guó)《證券法》這部根本大法的界定約束下，把非法的投資風(fēng)險(xiǎn)減少到最低程度。這里主要從國(guó)家管理的角度討論防范證券投資風(fēng)險(xiǎn)的措施。

首先，建立健全的法律制度。我國(guó)已經(jīng)出臺(tái)了包括證券法在內(nèi)的，數(shù)十個(gè)具體的法規(guī)、條例及暫行規(guī)定等，這些具有法律效力的文件是保證證券市場(chǎng)有序健康發(fā)展的措施，任何投資主體及社會(huì)公眾都不能違反，上市公司及證券中介商同樣應(yīng)該遵守規(guī)則。

其次，落實(shí)相應(yīng)的監(jiān)管措施。證券投資的監(jiān)管監(jiān)察制度的制定和執(zhí)行，這也是防范風(fēng)險(xiǎn)的又一措施。同時(shí)，交易中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)行嚴(yán)格的自律管理，自律管理包括行業(yè)協(xié)會(huì)的例行財(cái)務(wù)審計(jì)，證券交易所會(huì)員的業(yè)務(wù)考評(píng)，掌握《證券法》知識(shí)的業(yè)務(wù)評(píng)比，制定內(nèi)部切實(shí)可行的規(guī)章制度等。

（二）投資者對(duì)證券投資方向的把握

一方面，投資者最好選擇熟悉企業(yè)。資料顯示，我國(guó)證券市場(chǎng)共有109只股票在近5年取得了絕對(duì)正的收益，而同期上證指數(shù)下跌48%。此外還有39只股票自上市以來(lái)一直在上升。這些公司面臨不同的市場(chǎng)環(huán)境、具有不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)、有不同的經(jīng)營(yíng)模式和不同的估值方法。普通人如何發(fā)現(xiàn)個(gè)股的機(jī)會(huì)呢？盡管表面上看這些上市公司豐富多樣，但一些特征是共同的，例如有良好的公司治理、核心競(jìng)爭(zhēng)能力、可持續(xù)的增長(zhǎng)、良好的現(xiàn)金流、為股東創(chuàng)造價(jià)值、估值合理等特點(diǎn)。投資者必須提高自身知識(shí)的深度、廣度，同時(shí)建議人們最好投資自己熟悉的企業(yè)，而不要相信一些謠傳的“神機(jī)妙算”。應(yīng)該跳出股市周期看周期，將上下游產(chǎn)業(yè)聯(lián)系起來(lái)，將產(chǎn)業(yè)鏈放在中國(guó)、世界的角度進(jìn)行全局考慮。例如，有人選擇了某只黃金類股票，他不僅應(yīng)該了解該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，還應(yīng)注意了解有關(guān)美元以及石油的國(guó)際形勢(shì)。當(dāng)前，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策由以控制規(guī)模擴(kuò)張為重點(diǎn)向抑制能源和原材料消耗為重點(diǎn)轉(zhuǎn)變，將會(huì)對(duì)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生很大的影響。人們要從長(zhǎng)期考慮企業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。

另一方面，證券（基金）操作可參考評(píng)級(jí)?？斓狡诘男”P封閉式基金有一定的投資價(jià)值。有些封閉式基金購(gòu)買了國(guó)債，風(fēng)險(xiǎn)也比較小。人們區(qū)別基金表現(xiàn)時(shí)可以參考基金的評(píng)級(jí)系統(tǒng)。例如有些基金的業(yè)績(jī)指標(biāo)連續(xù)保持在排行榜前列，同期風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)較小，這樣的基金值得投資。而一些業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)狀況在排行榜波動(dòng)都很大的基金，人就要謹(jǐn)慎對(duì)待了。基金業(yè)和信托業(yè)都有法律在約束，在國(guó)家監(jiān)管下，基金業(yè)操作越來(lái)越規(guī)范，基金和信托投資公司在“三權(quán)分立”的操作下，將會(huì)贏得社會(huì)更多的信任。因此部分非專業(yè)的證券投資者委托基金公司或信托投資公司進(jìn)行理財(cái)，將會(huì)獲得更大的收益。

篇（7）

個(gè)人理財(cái)規(guī)劃課程是高職院校財(cái)經(jīng)類的主干課程，主要針對(duì)金融專業(yè)或投資理財(cái)專業(yè)的學(xué)生，該課程的學(xué)習(xí)可以使使學(xué)生形成良好的個(gè)人理財(cái)服務(wù)理念和投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，掌握個(gè)人理財(cái)基本原理，樹立科學(xué)的理財(cái)理念，靈活運(yùn)用個(gè)人投資理財(cái)工具，培養(yǎng)扎實(shí)的專業(yè)技能，具備個(gè)人投資理財(cái)產(chǎn)品的理財(cái)能力，同時(shí)使學(xué)生具備從事個(gè)人理財(cái)規(guī)劃崗位的職業(yè)素質(zhì)和職業(yè)能力。通過完成銀行產(chǎn)品理財(cái)、證券產(chǎn)品理財(cái)、保險(xiǎn)產(chǎn)品理財(cái)、房地產(chǎn)投資理財(cái)項(xiàng)目的學(xué)習(xí)，學(xué)生能運(yùn)用銀行產(chǎn)品理財(cái)、證券產(chǎn)品理財(cái)、保險(xiǎn)產(chǎn)品理財(cái)、房地產(chǎn)投資理財(cái)，根據(jù)客戶的需要進(jìn)行相應(yīng)的理財(cái)規(guī)劃。

1.個(gè)人理財(cái)與資金的時(shí)間價(jià)值的實(shí)踐教學(xué)

1.1 認(rèn)識(shí)和感受資金的時(shí)間價(jià)值

在能力目標(biāo)方面能對(duì)資金的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行計(jì)算；知識(shí)目標(biāo)能進(jìn)行復(fù)利的計(jì)算，年金的計(jì)算，貼現(xiàn)率的計(jì)算。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①演示：復(fù)利現(xiàn)值和終值的計(jì)算；②演示：年金計(jì)算：普通年金，預(yù)付年金，遞延年金，永續(xù)年金；③演示：貼現(xiàn)率的計(jì)算。可展示的結(jié)果是各小組計(jì)算的資金時(shí)間價(jià)值。

1.2 個(gè)人主要理財(cái)產(chǎn)品分析

在能力目標(biāo)方面能對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分析、保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行分析；知識(shí)目標(biāo)層面要知道常見的理財(cái)產(chǎn)品，如：金融理財(cái)產(chǎn)品：銀行理財(cái)產(chǎn)品、股票、債券、基金、保險(xiǎn)、外匯等；實(shí)物理財(cái)產(chǎn)品：創(chuàng)辦經(jīng)營(yíng)實(shí)體、黃金、房產(chǎn)、郵幣卡、藝術(shù)品等。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①比較：風(fēng)險(xiǎn)；②比較：收益；③比較：流動(dòng)性。可展示的結(jié)果是各種理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)、收益與流動(dòng)性。

2.銀行產(chǎn)品理財(cái)

2.1 認(rèn)識(shí)銀行理財(cái)產(chǎn)品

在能力目標(biāo)方面能認(rèn)識(shí)儲(chǔ)蓄存款、銀行卡、外匯產(chǎn)品、紙黃金等理財(cái)產(chǎn)品；知識(shí)目標(biāo)層面了解銀行產(chǎn)品種類：儲(chǔ)蓄存款、銀行卡、外匯產(chǎn)品、紙黃金。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①分析：儲(chǔ)蓄存款的收益；②分析：紙黃金的收益?？烧故镜慕Y(jié)果各小組銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益。

2.2 銀行產(chǎn)品投資效益分析

在能力目標(biāo)方面能對(duì)銀行產(chǎn)品的收益進(jìn)行計(jì)算、分析哪些銀行產(chǎn)品值得投資；知識(shí)目標(biāo)層面知道銀行產(chǎn)品的收益如何計(jì)算、了解哪些銀行產(chǎn)品值得投資。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①演示：活期儲(chǔ)蓄存款利息計(jì)算；②演示：定活兩便儲(chǔ)蓄存款利息計(jì)算；③演示：通知儲(chǔ)蓄存款利息計(jì)算；④演示：定期儲(chǔ)蓄存款利息計(jì)算；⑤演示：教育儲(chǔ)蓄存款利息計(jì)算；⑥演示：憑證式國(guó)庫(kù)券利息計(jì)算；⑦演示：儲(chǔ)蓄存款利息所得稅計(jì)算?？烧故镜慕Y(jié)果是各種銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益。

2.3 銀行產(chǎn)品理財(cái)?shù)膭?dòng)機(jī)與信用管理

在能力目標(biāo)方面能闡釋儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，實(shí)施合理的投資行為；知識(shí)目標(biāo)層面知道信用體系的重要性和應(yīng)對(duì)策略，避免信用問題帶來(lái)的損失。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①討論：分組討論銀行產(chǎn)品理財(cái)?shù)膭?dòng)機(jī)；②討論：銀行信用的利弊。可展示的結(jié)果是總結(jié)銀行理財(cái)產(chǎn)品的動(dòng)機(jī)與信用利弊。

3.證券產(chǎn)品理財(cái)

3.1 認(rèn)識(shí)證券產(chǎn)品

在能力目標(biāo)方面能認(rèn)識(shí)股票、債券、證券投資基金的概念和種類；知識(shí)目標(biāo)層面知道當(dāng)前股票、債券、證券投資基金的概念和種類。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①認(rèn)識(shí)：股票；②認(rèn)識(shí)：證券；③認(rèn)識(shí)：基金?？烧故镜慕Y(jié)果是能展示不同的證券產(chǎn)品。

3.2 證券投資基本分析

在能力目標(biāo)方面能進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、公司分析；知識(shí)目標(biāo)層面知道證券投資基本分析方法及變量體系。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①宏觀經(jīng)濟(jì)分析；②企業(yè)所處行業(yè)分析；③小組作業(yè)：選取一家上市公司進(jìn)行分析。可展示的結(jié)果是能對(duì)某一上市公司進(jìn)行投資的基本分析。

3.3 證券投資技術(shù)分析

在能力目標(biāo)方面能夠進(jìn)行K線分析、趨勢(shì)分析、均線分析；知識(shí)目標(biāo)層面掌握K線分析、趨勢(shì)分析、均線分析。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①演示：K線分析；②演示：趨勢(shì)分析；③演示: 均線分析(利用證券交易軟件進(jìn)行演示)。可展示的結(jié)果是能對(duì)某一上市公司進(jìn)行K線分析。

4.保險(xiǎn)產(chǎn)品理財(cái)

4.1 認(rèn)識(shí)保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品

在能力目標(biāo)方面能夠認(rèn)識(shí)保險(xiǎn)的重要性和產(chǎn)品的種類；知識(shí)目標(biāo)層面把握風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理手段。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①全班同學(xué)分組進(jìn)行討論：保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的重要性；②各小組進(jìn)行發(fā)言。可展示的結(jié)果是各小組能總結(jié)保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的重要性。

4.2 商業(yè)保險(xiǎn)投資品種

在能力目標(biāo)方面能能掌握人身保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的品種，商業(yè)保險(xiǎn)用來(lái)進(jìn)行哪些風(fēng)險(xiǎn)防范；知道人身保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的品種以及商業(yè)保險(xiǎn)用來(lái)進(jìn)行哪些風(fēng)險(xiǎn)防范。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①分析人壽保險(xiǎn)；②分析財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)?？烧故镜慕Y(jié)果是展示人壽保險(xiǎn)與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的差異。

4.3 投資型壽險(xiǎn)分析

在能力目標(biāo)方面能夠進(jìn)行分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)、不同壽險(xiǎn)產(chǎn)品比較分析；掌握、萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)、不同壽險(xiǎn)產(chǎn)品比較分析。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①分析分紅險(xiǎn)；②分析萬(wàn)能險(xiǎn)；③分析投連險(xiǎn)?？烧故镜慕Y(jié)果是展示不同投資壽險(xiǎn)的差異。

4.4 商業(yè)保險(xiǎn)實(shí)務(wù)操作

在能力目標(biāo)方面能夠進(jìn)行購(gòu)買保險(xiǎn)的實(shí)際操作？知曉購(gòu)買保險(xiǎn)應(yīng)注意的問題？出險(xiǎn)后如何理賠？知道如何購(gòu)買保險(xiǎn)？購(gòu)買保險(xiǎn)應(yīng)注意的問題？出險(xiǎn)后如何理賠？訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①演示如何購(gòu)買保險(xiǎn)；②演示如何理賠?？烧故镜慕Y(jié)果是展示保險(xiǎn)的購(gòu)買流程與理賠流程圖。

5.房地產(chǎn)投資理財(cái)

5.1 房地產(chǎn)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)分析

在能力目標(biāo)方面能夠?qū)Ψ康禺a(chǎn)投資收益進(jìn)行計(jì)算和風(fēng)險(xiǎn)分析，對(duì)房地產(chǎn)投資進(jìn)行有效控制；掌握房地產(chǎn)投資收益的計(jì)算和風(fēng)險(xiǎn)，理解房地產(chǎn)投資的有效控制。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①演示：房地產(chǎn)投資收益的計(jì)算；②分析房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)?？烧故镜慕Y(jié)果是：展示房地產(chǎn)投資的收。

5.2 房地產(chǎn)投資策略

在能力目標(biāo)方面能夠掌握如何對(duì)住宅投資、對(duì)商鋪投資；掌握房地產(chǎn)投資的種類，特點(diǎn)和投資策略。掌握房地產(chǎn)投資的種類，特點(diǎn)和投資策略訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①討論房地產(chǎn)投資策略；②認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)投資的種類。可展示的結(jié)果是：能針對(duì)具體的房地產(chǎn)，提出投資策略。

5.3 房地產(chǎn)投資操作實(shí)務(wù)

在能力目標(biāo)方面，能夠掌握房地產(chǎn)投資操作流程，熟悉房屋買賣合同，房屋租賃合同設(shè)計(jì)的事項(xiàng)；在知識(shí)層面掌握房地產(chǎn)投資操作過程中的流程，交易稅費(fèi)，籌資方式。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①演示房地產(chǎn)投資操作流程；②演示房屋買賣合同；③演示房屋租賃合同；④小組作業(yè)：撰寫一份房屋租賃合同。可展示的結(jié)果是：展示房屋買賣與租賃合同，小組作業(yè)匯報(bào)等。

參考文獻(xiàn)：

[1]張旺軍.投資理財(cái)——個(gè)人理財(cái)規(guī)劃指南[M].北京:科學(xué)出版社,2008,07.

篇（8）

一,研究的目的和意義

本文的研究目的在于識(shí)別和度量證券投資中的風(fēng)險(xiǎn),按照投資組合理論,通過組合可以分散掉的風(fēng)險(xiǎn)被稱作"非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)"或者"公司特別風(fēng)險(xiǎn)",它源自于各個(gè)公司內(nèi)部的特別事項(xiàng)的發(fā)生,比如,訴訟,罷工,營(yíng)銷策略的成功或失敗,合同簽署及履行情況.由于公司各自的情況不同,導(dǎo)致這種風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)公司之間的差距較大.進(jìn)行投資組合的一個(gè)基本思路就是通過證券組合使一種股票報(bào)酬率的不好的變化被另一種股票報(bào)酬率好的變化抵消掉,從而將這種風(fēng)險(xiǎn)最大程度地分散掉.當(dāng)然,仍存在一部分組合難以消除的風(fēng)險(xiǎn),被稱作"系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)"或"市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)".這種風(fēng)險(xiǎn)通常源自公司外部的一些宏觀經(jīng)濟(jì)或非經(jīng)濟(jì)事項(xiàng),比如戰(zhàn)爭(zhēng),通貨膨脹,經(jīng)濟(jì)衰退,利率的波動(dòng).這些事項(xiàng)的發(fā)生會(huì)對(duì)所有的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生影響,因而無(wú)法通過投資組合予以分散.本文主要討論前一種風(fēng)險(xiǎn),分析它對(duì)于投資者投資決策的影響.這有助于管理部門進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理,提供一個(gè)管理的客觀標(biāo)準(zhǔn),有利于規(guī)范證券市場(chǎng),優(yōu)化資源配置,從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展.

二,目前研究的現(xiàn)狀

1,風(fēng)險(xiǎn)研究的發(fā)展【13】

自從Markowitz于1952年創(chuàng)立了投資組合以來(lái),風(fēng)險(xiǎn)度量和金融資本配置模型的研究一直是金融投資研究的熱點(diǎn)之一,到目前為止,金融投資專家和學(xué)者已提出很多種不同的度量風(fēng)險(xiǎn)模型.從各種模型提出的動(dòng)因看,推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的度量模型發(fā)展的主要因素有:(1)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)含義認(rèn)識(shí)的深化.Markowitz將風(fēng)險(xiǎn)視為投資收益的不確定性.方差因可以很好衡量這種不確定性的程度而成為風(fēng)險(xiǎn)的度量方法.隨著對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)感受心理的研究,人們認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于投資項(xiàng)目損失的可能性,因此,出現(xiàn)了半方差等變化了的風(fēng)險(xiǎn)度量模型.(2)風(fēng)險(xiǎn)心理學(xué)的研究成果.由于每個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同,金融界,投資界和理論研究者對(duì)此做了大量的研究,希望能找到更符合現(xiàn)實(shí)狀況的風(fēng)險(xiǎn)度量方法和能更高效獲取投資回報(bào)的資產(chǎn)配置模型.因此,在風(fēng)險(xiǎn)度量模型中,引進(jìn)了反映投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)點(diǎn),由此形成另一類風(fēng)險(xiǎn)度量模型.如ExpectedRegret方法等.(3)數(shù)學(xué)處理簡(jiǎn)化的需要.在對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)度量模型進(jìn)行理論分析時(shí),經(jīng)常要用數(shù)學(xué)方法對(duì)其進(jìn)行處理,為了便于應(yīng)用數(shù)學(xué)方法,在不影響模型的特征的前提下,盡可能采用一些數(shù)學(xué)上較容易處理的模型.如方差與標(biāo)準(zhǔn)離差,其特征基本類似,但方差的數(shù)學(xué)處理要比標(biāo)準(zhǔn)離差容易,因此在理論上和實(shí)際應(yīng)用中,方差比標(biāo)準(zhǔn)差普遍.最近提出的CVaR風(fēng)險(xiǎn)度量方法,也是在VaR方法遇到數(shù)學(xué)處理困難時(shí)提出的.(4)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐上的需要.風(fēng)險(xiǎn)度量模型要能夠應(yīng)用于投資實(shí)踐,其度量結(jié)果必須有很好的經(jīng)濟(jì)解釋,以前的很多風(fēng)險(xiǎn)度量方法.如方差,半方差,標(biāo)準(zhǔn)離差之所以未能得到現(xiàn)實(shí)投資者的廣泛接受,很大原因在于它們不能給投資者提供一個(gè)可理解的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值.90年代以來(lái)出現(xiàn)的VaR盡管在理論界受到廣泛的批評(píng),但仍然得到監(jiān)管部門和現(xiàn)實(shí)投資者的廣泛接受,其原因在于它提供一種易于理解的描述風(fēng)險(xiǎn)的普通語(yǔ)言.

2,風(fēng)險(xiǎn)的定義

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念,學(xué)者們下過許多定義.可歸納為以下七種【11】:

將事件本身存在不確定性視為風(fēng)險(xiǎn);

將未來(lái)結(jié)果的變動(dòng)可能性視為風(fēng)險(xiǎn);

將各種可能出現(xiàn)的結(jié)果中的不利結(jié)果視為風(fēng)險(xiǎn);

將不利結(jié)果出現(xiàn)的可能性及不利程度視為風(fēng)險(xiǎn);

將各種可能結(jié)果之間的差異本身視為風(fēng)險(xiǎn);

以客觀實(shí)際結(jié)果為參照對(duì)象,將主觀預(yù)期結(jié)果與客觀實(shí)際結(jié)果的距離視為風(fēng)險(xiǎn);

以主觀預(yù)期結(jié)果為參照對(duì)象,將未來(lái)結(jié)果與主觀預(yù)期結(jié)果的差距視為風(fēng)險(xiǎn).

概念①和②主要關(guān)注事件結(jié)果的不確定性;概念③則關(guān)注與預(yù)期不一致的不利結(jié)果;概念④進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)不利結(jié)果發(fā)生的程度;概念⑤,⑥,⑦是一類,主要關(guān)注結(jié)果與某種參照標(biāo)準(zhǔn)之間的差距.由于出發(fā)點(diǎn)和認(rèn)識(shí)上的不同,上述定義并沒有準(zhǔn)確界定風(fēng)險(xiǎn)的一般性.因此,保險(xiǎn)業(yè)說的是可能導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn),金融管理界說的則是可能導(dǎo)致金融體系動(dòng)蕩甚至崩潰的風(fēng)險(xiǎn),證券投資者說的又是投機(jī)交易可能出現(xiàn)巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)投資者說的卻是可能因投資失敗導(dǎo)致血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn).還有諸如技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),管理風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),政策風(fēng)險(xiǎn)等等.用的雖是同一個(gè)詞匯,但敘述的內(nèi)容則有差異,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)概念和定義的描述不盡相同.因此,本文的研究對(duì)象主要集中在③,④兩種概念范疇,以縮小范圍,集中注意力研究這個(gè)問題.

3,風(fēng)險(xiǎn)的量化

目前,常見的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)可分為三類.

第一類:用風(fēng)險(xiǎn)分布的數(shù)字特征來(lái)構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo),而不直接涉及行為主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好特性程度.典型的有:

(1)方差風(fēng)險(xiǎn)度量及其引申

馬克維茲(Markowitz)在投資組合理論中以投資收益率r的均值(mean)E(r)度量投資組合的收益,以投資收益率r的方差(variance)σ2(r)度量投資組合的風(fēng)險(xiǎn).這被稱為均值-方差決策規(guī)則.

方差是用來(lái)衡量一個(gè)隨機(jī)變量波動(dòng)大小的指標(biāo),當(dāng)隨機(jī)變量的波動(dòng)呈對(duì)稱性分布時(shí),收益波動(dòng)越大的隨機(jī)變量,其潛在的損失也就越大.因此,當(dāng)隨機(jī)變量的分布為對(duì)稱型時(shí),用方差來(lái)表示風(fēng)險(xiǎn)是恰當(dāng)?shù)?由于Markowitz在1952年進(jìn)行投資組合分析時(shí),假設(shè)投資組合的各項(xiàng)資產(chǎn)的收益率的聯(lián)合分布為正態(tài)分布.因此,它的分析方法是恰當(dāng)?shù)?標(biāo)準(zhǔn)離差(standardderivation)與方差的特征一樣,只是標(biāo)準(zhǔn)離差在數(shù)學(xué)分析時(shí)較容易處理,因此傳統(tǒng)上,度量隨機(jī)變量的波動(dòng)性一般采用方差而不采用標(biāo)準(zhǔn)離差.不過,方差雖然在分析其性質(zhì)時(shí)容易數(shù)學(xué)處理,但利用它進(jìn)行投資組合優(yōu)化時(shí),存在計(jì)算上的困難,因?yàn)楸仨毲蠼舛我?guī)劃問題,Konno和Yamazaki(1991),胡日東(2000)提出,利用標(biāo)準(zhǔn)離差作為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo),可以簡(jiǎn)化投資組合優(yōu)化的運(yùn)算.因?yàn)橹恍枨蠼饩€性規(guī)劃問題即可.

舉個(gè)例子,設(shè)有兩個(gè)投資方案,其收益率分別為隨機(jī)變量X和Y,數(shù)學(xué)期望分別是x和y,標(biāo)準(zhǔn)差分別為σX和σY,則在均值-方差決策規(guī)則中,所謂X優(yōu)于Y,是指其滿足如下兩個(gè)準(zhǔn)則:

準(zhǔn)則1:x≥y,σX≤σY

準(zhǔn)則2:

其中:rf為市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率.

雖然方差度量具有良好的特性,但是自從Markowitz提出方差作為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)后,還是受到眾多的批評(píng)和質(zhì)疑.其焦點(diǎn)在于投資收益率的正態(tài)分布特性,它對(duì)收益率波動(dòng)的好壞不分(將高于均值的收益率也視為風(fēng)險(xiǎn)).法瑪,依波持森和辛科費(fèi)爾德等人對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)投資收益率分布狀況的研究和布科斯特伯,克拉克對(duì)含期權(quán)投資組合的收益率分布的研究等,基本否定了投資收益的正態(tài)分布假設(shè).半方差(semivariance),半標(biāo)準(zhǔn)離差(standardsemiderivation)---半方差的平方根,正是在這種背景下提出來(lái)的,哈洛提出半方差的概念用來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn),即只關(guān)注損失邊的風(fēng)險(xiǎn)值(DownsideRisk).用于解決收益率分布不對(duì)稱時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)度量問題,但從模型包含的變量看,這兩種方法并不"純凈",因?yàn)槟Ｐ椭泻型顿Y收益的均值,風(fēng)險(xiǎn)量值的大小不僅取決于各種損失及其可能性等不利情景,而且還與投資收益的有利情景有關(guān).而人們廣泛所接受的仍然是以方差作為風(fēng)險(xiǎn)的度量.均值-方差決策規(guī)則也在投資決策中得到了廣泛的應(yīng)用.

(2)含基準(zhǔn)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量

從風(fēng)險(xiǎn)的原始語(yǔ)意出發(fā),風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該反映投資資產(chǎn)出現(xiàn)不利變化的各種可能性,從投資收益率角度看,風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該反映投資收益率在某一收益水平下的各種可能性高低,從投資組合價(jià)值變化角度看,風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)反映投資組合價(jià)值損失超過某一基準(zhǔn)點(diǎn)的可能性大小.因此,對(duì)投資者而言,關(guān)注風(fēng)險(xiǎn),就是關(guān)注其投資收益率或其投資價(jià)值出現(xiàn)在某一基準(zhǔn)點(diǎn)以下的分布狀況.基準(zhǔn)下方風(fēng)險(xiǎn)度量(downsideriskmeasure)被認(rèn)為是對(duì)傳統(tǒng)證券組合理論的一個(gè)主要改進(jìn).但是由于各投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同,所以每個(gè)投資者都有和他對(duì)世界認(rèn)知相容的與眾不同的基準(zhǔn)點(diǎn).包含基準(zhǔn)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量模型很多,最普遍的和經(jīng)常使用的基準(zhǔn)下方風(fēng)險(xiǎn)度量是半方差(特殊情況)和LPM―――LowerPartialMoment(一般情況).其中半方差是一個(gè)更合理的風(fēng)險(xiǎn)度量標(biāo)準(zhǔn)(連Markowitz自己都承認(rèn)這一點(diǎn)).無(wú)論從理論上,經(jīng)驗(yàn)上,還是實(shí)踐上,半方差都是和期望效用最大化(ExpectedUtilityMaximization)幾乎完全一致的【4】【5】.它的一個(gè)改進(jìn)―――半標(biāo)準(zhǔn)離差性質(zhì)也很好,與基于偏好風(fēng)險(xiǎn)厭惡的一個(gè)公理化模型―――二階隨機(jī)占優(yōu)(SeconddegreeStochasticDominance---SSD)也幾乎是一致的【1】.但是哈洛(Harlow)的LPM模型更為成熟.哈洛在投資組合理論中引入風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)(riskbenchmark)———投資收益率r的某個(gè)目標(biāo)值T(targetrate),用LPM(lowerpartialmoments)度量投資組合的風(fēng)險(xiǎn):

這里r為投資組合的收益率,F()為收益率r的分布函數(shù),v為基準(zhǔn)收益率.當(dāng)n=0時(shí),LPM0=P{r0,稱Ri為綜合風(fēng)險(xiǎn)偏差.那么上述的風(fēng)險(xiǎn)組合偏差只不過是綜合風(fēng)險(xiǎn)偏差在θ=1的特例罷了.我認(rèn)為,由于風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)稱的,所以θ≠1.具體的結(jié)果,應(yīng)該通過實(shí)證分析得到.

綜合風(fēng)險(xiǎn)偏差Ri將正偏差與負(fù)偏差有機(jī)地結(jié)合起來(lái),反映了兩種不同性質(zhì)的偏差對(duì)投資決策的影響.Ri越大,說明投資項(xiàng)目越具風(fēng)險(xiǎn)性;若Ri小于0,則非常具有投資價(jià)值.綜合風(fēng)險(xiǎn)偏差都可以用來(lái)比較一系列投資項(xiàng)目的優(yōu)劣.特別是當(dāng)投資者比較注重投資的風(fēng)險(xiǎn)性的時(shí)候.

四,實(shí)證分析

應(yīng)用上面介紹的理論模型度量金融資產(chǎn)或其組合面臨的風(fēng)險(xiǎn),前提條件是金融資產(chǎn)或其組合的價(jià)值變化或收益率分布必須是確定的,這在實(shí)際中往往是不可能的.在實(shí)踐中有兩種情況:一種是根據(jù)理論推導(dǎo)可以確定金融資產(chǎn)的價(jià)值或收益率變化的分布類型,只是分布參數(shù)未知.在這種情況下,可以利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的參數(shù)估計(jì)方法(如點(diǎn)估計(jì)或極大似然估計(jì)法)來(lái)估計(jì)模型的分布參數(shù),然后將估計(jì)的參數(shù)代入上述理論模型就可以測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)量值.另一種情況是連金融資產(chǎn)的價(jià)值或收益率的分布類型也無(wú)法確定,在這種情況下,只能根據(jù)歷史數(shù)據(jù)或情景模擬數(shù)據(jù)來(lái)刻畫它們的經(jīng)驗(yàn)分布,再根據(jù)經(jīng)驗(yàn)分布測(cè)算其風(fēng)險(xiǎn)量值.實(shí)踐中往往以后一種情況居多,因此在風(fēng)險(xiǎn)管理或控制中,歷史資料的積累和相應(yīng)數(shù)據(jù)庫(kù)的建立是相當(dāng)重要的.

因此,我取的數(shù)據(jù)為,上證股票從中按同分布隨機(jī)抽樣抽出5只股票歷史數(shù)據(jù),取每周周末的收盤價(jià),時(shí)間范圍為2001年1月5日-2003年4月30日經(jīng)過作一些調(diào)整共形成115周的數(shù)據(jù);同時(shí)在深證股票中進(jìn)行同樣的操作.分別計(jì)算它們的綜合風(fēng)險(xiǎn)偏差,根據(jù)收益越大,風(fēng)險(xiǎn)越大的原則(即無(wú)套利原則,否則存在套利機(jī)會(huì).),估算它們的θ值.同時(shí),可以按原來(lái)的各種方法,模擬它們的分布,計(jì)算風(fēng)險(xiǎn).最后用這些數(shù)據(jù)來(lái)比較各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)度量標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)劣.:(1)所有的數(shù)據(jù)都不是原始數(shù)據(jù),均經(jīng)過處理,原因很簡(jiǎn)單,因?yàn)樵谶@兩年間,這些公司都派發(fā)了紅利,主要有送股和直接派送現(xiàn)金兩種方式,也有的公司進(jìn)行了配股,因此股價(jià)在派發(fā)紅利時(shí)產(chǎn)生劇烈變動(dòng),所以我根據(jù)派發(fā)紅利的方式和比例進(jìn)行了還原計(jì)算,將所有價(jià)格都調(diào)整到2001年未派發(fā)任何紅利的基準(zhǔn)情形.

(2)所有的數(shù)據(jù)都只保留兩位,但是計(jì)算并沒有簡(jiǎn)化,只有最后結(jié)果才顯示兩位.所有有時(shí)會(huì)看到0.14-0.12=0.01的情況,這是正常的.

(3)收益是以均值作為最后價(jià)格進(jìn)行的計(jì)算,因?yàn)槿绻挥米詈笠恢艿氖毡P價(jià),顯然有失偏頗.正負(fù)偏差也是以均值作為期望值的.

(4)由于這兩年中國(guó)的利息率非常之低,同時(shí)還征收利息稅,所以我忽略了利息的影響,令rf=0.

(5)兩個(gè)表格中,所有股票都是按收益從小到大進(jìn)行排序,編號(hào),以便于比較各種風(fēng)險(xiǎn)度量方式的優(yōu)劣.

所有的股票都是按收益排序的,根據(jù)無(wú)套利原則(收益越大,風(fēng)險(xiǎn)也就應(yīng)該相應(yīng)的越大),他們的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該是由小到大排序的.從表格的數(shù)據(jù)中我們可以明顯的看到,方差是紊亂的,與收益并沒有明顯的線性關(guān)系,所以可以斷定,投資者并沒有使用方差作為他們度量的依據(jù).風(fēng)險(xiǎn)組合偏差比方差要好一些,在上海市場(chǎng)上,有一個(gè)數(shù)據(jù)沒有按照遞增排列,而在深圳市場(chǎng)上有兩個(gè).說明這種度量風(fēng)險(xiǎn)的方法也是不夠好的.再看看沒有參數(shù)的情形(也就是沒有θ,直接用di-ui來(lái)作為度量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)),在兩個(gè)市場(chǎng)上都有一個(gè)數(shù)據(jù)沒有按照遞增排列,所以這個(gè)情形也不夠好,但是相差也不遠(yuǎn),所以我引入?yún)?shù)θ.下面通過無(wú)套利原則(收益越大,風(fēng)險(xiǎn)也就應(yīng)該相應(yīng)的越大)來(lái)估算θ的值.

由收益越大,風(fēng)險(xiǎn)也就應(yīng)該相應(yīng)的越大的原則(無(wú)套利原則),那么,用這四個(gè)不等式組成的不等式組,分別計(jì)算上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng)上的θ值,可得在上海市場(chǎng)上,0.09<θ<0.67,取中值,所以θ1=0.38;而在深圳市場(chǎng)上,0.57<θ<.75,取中值,所以θ2=0.66.更一般的,令,可得中國(guó)市場(chǎng)上,不對(duì)稱系數(shù)θ=0.52.

這個(gè)結(jié)果令我很迷惑,根據(jù)心理學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果【6】,風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)稱的,負(fù)偏差對(duì)人們效用造成的影響應(yīng)該比正偏差大,所以θ應(yīng)該比1大才對(duì),但是現(xiàn)在居然只有一半,和心理學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果完全不符.這很奇怪!我分析主要有以下幾個(gè)可能的原因:

1.中國(guó)的證券市場(chǎng)并不完備,這是大家公認(rèn)的.即使美國(guó)也只是弱完備市場(chǎng).我收集不到美國(guó)的數(shù)據(jù),所以沒法進(jìn)行比較分析.可能市場(chǎng)的不完備性影響了數(shù)據(jù)的真實(shí)有效性.

2.心理學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果可能討論的是普通人,也就是一般人在經(jīng)濟(jì)生活中的行為,比方說買菜,買衣服這一類,但是證券市場(chǎng)上全是投資者,可能他們的效用函數(shù)與普通人是不一樣的.特別是在中國(guó)市場(chǎng)上,存在相當(dāng)多的投機(jī)者,他們都想以小博大,一夜暴富.因此他們往往不在乎負(fù)偏差,而更關(guān)心正偏差有多大.這幾年股票的收益并不好,在上海市場(chǎng)上,全部五只股票收益都是負(fù)數(shù),而深圳市場(chǎng)上也有三只股票收益為負(fù).在這樣的情況下,投資者雖然有所減少,但是仍有相當(dāng)數(shù)量的投資者選擇留在市場(chǎng)中.這充分說明了他們并不關(guān)心負(fù)偏差,而更關(guān)心正偏差有多大,想抓住一個(gè)正偏的機(jī)會(huì)發(fā)一筆財(cái).在這種情形下,θ=0.52<1也就不足為奇了.

3.當(dāng)正偏差超乎尋常的大時(shí),人們就顧不上負(fù)偏差了.這就好像彩票,管理中心已經(jīng)說了,拿出50%作為彩金,也就是任何投資的理性預(yù)期收入應(yīng)該時(shí)投入的一半,但是由于有一個(gè)微乎其微的概率得到一個(gè)超乎尋常的正偏差――五百萬(wàn),人們對(duì)彩票樂此不疲.這實(shí)際上也是一個(gè)投資中不理性投機(jī)的行為.證券市場(chǎng)上也是如此,前些年,市場(chǎng)很不規(guī)范,有少數(shù)人鉆空子賺了不少錢,這就成了那個(gè)超乎尋常的正偏差.人們就紛紛仿效,根本沒有理性分析情況的變化,就忽視了負(fù)偏差.這可能也是θ相當(dāng)小的原因.

五,新的風(fēng)險(xiǎn)度量標(biāo)準(zhǔn)在投資決策中的應(yīng)用

用綜合風(fēng)險(xiǎn)偏差很容易解決在本文第一部分中所提到的例證.很明顯,基金A和基金B(yǎng)相對(duì)于rf的負(fù)偏差均為0,也就是說兩者都不存在絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn),兩者的正偏差分別為rA=rf+0.5,rB=rf+1,從而兩者具有不同的綜合風(fēng)險(xiǎn)偏差-0.5和-1.顯然B的綜合風(fēng)險(xiǎn)偏差較小,故投資于基金B(yǎng)比較有利.

對(duì)于一般情況而言,顯然投資者應(yīng)該選擇綜合風(fēng)險(xiǎn)偏差較小的證券組合.

下面就單一證券投資方案的選擇舉例,對(duì)證券投資組合的選擇可類似地討論.設(shè)有A,B,C三種證券,時(shí)間周期為半年,預(yù)期收益率及發(fā)生的概率如表1所示(預(yù)期收益率的概率分布可通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的觀察而得出,此處僅舉例說明風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益在投資決策中的應(yīng)用,故假設(shè)各種可能的收益率發(fā)生的概率均為1/6)【10】.

若考慮平均收益率的大小,應(yīng)選擇證券B進(jìn)行投資;

若考慮用方差表示的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),應(yīng)選擇方差較小的證券C進(jìn)行投資;

若考慮以負(fù)偏差表示的證券的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn),就選擇證券C進(jìn)行投資;

若綜合考慮方差和風(fēng)險(xiǎn),則證券A的方差比較小,收益比較大,值得考慮投資;

若考慮風(fēng)險(xiǎn)組合偏差,則證券B的風(fēng)險(xiǎn)組合方差最小,應(yīng)優(yōu)先考慮投資;

若考慮綜合風(fēng)險(xiǎn)偏差,則應(yīng)選擇證券C.證券C的綜合風(fēng)險(xiǎn)偏差最小.

事實(shí)上,市場(chǎng)上能無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的獲得收益率2%,那么沒有人愿意去投資平均收益只有0.5%的證券C,因?yàn)檫@樣還要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn),雖然有可能使自己的投資收益超過2%.

可以看出,風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)及投資決策指標(biāo)的選擇對(duì)投資決策的結(jié)果有著決定性影響.因此,風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)與投資決策指標(biāo)的選擇合理與否將直接決定投資行為的成敗.

RiskMeasureandItsInfluencetotheInvestmentDecision

JingFang

(BusinessSchool,WuhanUniversity,Wuhan,430072)

Abstract:Thispaperreviewthehistoricalmethodofriskmeasure,pointouttheirlimitation,supplyawaytorecomposeitandanewindexofriskmeasure---synthesisriskdeviation.AnddemonstrateandanalysewithmorethanonethousanddatainthestockmarketinChina,explaintheusageofitwithexample.

KeyWord:riskmeasure,positiveandnegativedeviation,synthesisriskdeviation

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篇（9）

證券投資屬于投資的范疇。從證券投資者角度來(lái)看，它具有間接投資的特點(diǎn)，而從籌資者（發(fā)行者）的角度來(lái)看，它又具有直接投資的特點(diǎn)。證券投資具有如下四個(gè)基本特征：

1、收益性。投資者購(gòu)買證券，其目的在于謀取收益。獲取收益既是投資者進(jìn)行證券投資的直接目的，也是籌資者進(jìn)行證券籌資的基本動(dòng)機(jī)。從投資者方面來(lái)說，除了指享有作為股東和債權(quán)人的一切權(quán)利外，還可以通過購(gòu)買證券取得利息、股息和買賣證券的差價(jià)收入。而從籌資者方面來(lái)說，收益則表現(xiàn)為通過證券籌集資金，從而擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高企業(yè)獲利能力。

2、風(fēng)險(xiǎn)性。在證券市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)與收益是一對(duì)孿生兄弟。風(fēng)險(xiǎn)越大，收益往往越高，較高的收益可看做是對(duì)較大風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券投資者和發(fā)行者來(lái)說也具有不同的意義。從投資者方面看，既會(huì)遇到證券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)遇到證券發(fā)行單位經(jīng)營(yíng)狀況不好甚至破產(chǎn)，從而使投資者不能獲得證券收益乃至血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn)。從發(fā)行者方面看，既會(huì)遇到經(jīng)營(yíng)狀況不好，難以支付利息、股息或者難以償債的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)遇到因發(fā)行費(fèi)用過大而不能達(dá)到籌資目的的風(fēng)險(xiǎn)。除了證券發(fā)行者與投資者兩者風(fēng)險(xiǎn)不同外，各種不同類型的證券其風(fēng)險(xiǎn)往往也各不相同。

3、流通性。流通性也稱變現(xiàn)性，是指證券能夠在公開的場(chǎng)所進(jìn)行交易而變?yōu)楝F(xiàn)金的能力。由于存在著證券流通市場(chǎng)，證券投資者一般不會(huì)永久地持有一種證券，投資者可以隨時(shí)地轉(zhuǎn)讓證券，以換取現(xiàn)金。因而，證券具有相當(dāng)高的流動(dòng)性。另外，證券市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，證券的信用等級(jí)越高，證券的期限越短，則其流動(dòng)性越強(qiáng)。

4、社會(huì)性。證券投資的社會(huì)性主要體現(xiàn)為證券投資主體的廣泛性。持有少量閑置資金的普通社會(huì)成員都有機(jī)會(huì)參與證券投資，這就使得證券市場(chǎng)具有廣泛的社會(huì)基礎(chǔ)。加之高效的運(yùn)作機(jī)制，廣泛的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，證券市場(chǎng)成為市場(chǎng)體系中參與人員最多、影響最廣、規(guī)模最大的生產(chǎn)要素市場(chǎng)，能最大限度地將分散的社會(huì)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本。

二、證券投資的原則

證券投資的主要目的在于獲取收益。但在獲取收益的同時(shí)，不可避免地存在著一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。不同投資者對(duì)證券投資的不同態(tài)度以及采取的不同對(duì)策，實(shí)際上就是人們對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)大小的不同權(quán)衡。有些人傾向于高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的投資，有些人卻寧愿選擇低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的投資，還有些人則介于兩者之間。但無(wú)論哪一種投資者，其共同點(diǎn)都是在預(yù)期收益一定的前提下，盡可能地利用各種方法和手段降低甚至避免投資風(fēng)險(xiǎn)；或者是在投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期一定的前提下，盡可能提高投資收益率。所以投資者需要考慮以下幾個(gè)問題，一是投資資金的安全系數(shù)，二是投資對(duì)象的流動(dòng)性，三是投資資金的增值率。為了達(dá)到上述目的，必須遵循以下幾個(gè)原則。

1、收益與風(fēng)險(xiǎn)最佳組合原則。在證券投資中，收益與風(fēng)險(xiǎn)形影相隨，是一對(duì)相伴而生的矛盾。要想獲得收益，就必須冒風(fēng)險(xiǎn)。解決這一矛盾的辦法是：在已定的風(fēng)險(xiǎn)條件下，盡可能使投資收益最優(yōu)化；在已定的收益條件下，盡可能使風(fēng)險(xiǎn)減小到最低限度。這是投資者必須遵循的基本原則，它要求投資者首先必須明確自己的目標(biāo)，恰當(dāng)?shù)匕盐兆约旱耐顿Y能力，不斷培養(yǎng)自己駕馭和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力和應(yīng)付各種情況的基本素質(zhì)；要求投資者在證券投資的過程中，盡力保護(hù)本金，增加收益，減少損失。

2、分散投資原則。證券投資是風(fēng)險(xiǎn)投資，它可能給投資者帶來(lái)很高的收益，也可能使投資者遭受巨大的損失。為了盡量地減少風(fēng)險(xiǎn)，必須進(jìn)行分散投資。分散投資可以從兩個(gè)方面著手：一是對(duì)多種證券進(jìn)行投資。這樣，即使其中的一種或幾種證券得不到收益、而其他的證券收益好，也可以得到補(bǔ)償，不至于血本無(wú)歸。二是在進(jìn)行多種證券投資時(shí)，應(yīng)把握投資方向，將投資分為進(jìn)攻性和防御性兩部分進(jìn)行投資。

3、理智投資原則。證券市場(chǎng)由于受到各方面因素的影響而處在不斷變化之中，誰(shuí)也無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到行情的變化。這就要求投資者在進(jìn)行投資時(shí)，不能感情用事，而應(yīng)該冷靜而慎重，善于控制自己的情緒，不要過多地受各種傳言的影響，對(duì)各種證券加以細(xì)心的比較，最后才決定投資的對(duì)象。不然，在情緒沖動(dòng)下進(jìn)行投資，往往是要失敗的。有一些缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者，看到自己要買的股票價(jià)格略有上漲時(shí)，就急不可耐，唯恐買不到這種股票便匆忙提出市價(jià)買進(jìn)委托，結(jié)果很可能是高價(jià)購(gòu)進(jìn)該種股票。有時(shí)股市在一片叫好聲中，往往已處于暴跌的前夜；而在股市最蕭條的時(shí)候，正是黎明前的黑暗，股市復(fù)蘇的曙光就在眼前。因此，投資者應(yīng)該隨時(shí)保持冷靜和理智的頭腦，做到“眾人皆醉我獨(dú)醒”。

4、責(zé)任自負(fù)原則。在進(jìn)行證券投資時(shí)，適當(dāng)借助于他人的力量，但不能完全依賴別人，而必須堅(jiān)持獨(dú)立思考、自主判斷的原則。這是因?yàn)樽C券投資是一種自覺的、主動(dòng)的行為，所有投資的賠賺都要由自己承擔(dān)。所以，投資者不應(yīng)輕信或完全依賴他人。那種把投資成功歸于自己的判斷，而把投資失敗歸罪于他人的做法是沒有道理的。證券投資的成敗完全是投資者自己的責(zé)任，不具備這一認(rèn)識(shí)的人，可以說就不具備投資者的資格。

篇（10）

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)解決了不同股權(quán)的流通問題，實(shí)現(xiàn)了所有股權(quán)全流通。所有股權(quán)全流通標(biāo)志著長(zhǎng)期困擾上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)得到了完善，上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場(chǎng)上的交易價(jià)格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的評(píng)價(jià)。

反映上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的因素和指標(biāo)有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進(jìn)行證券投資的時(shí)候，需要了解并掌握這些因素和指標(biāo)，并且知道這些因素和指標(biāo)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場(chǎng)的實(shí)際數(shù)據(jù)，參照國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究思路和方法，對(duì)影響上市公司交易價(jià)格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實(shí)證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會(huì)計(jì)指標(biāo)和市場(chǎng)表現(xiàn)指標(biāo)的角度進(jìn)行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價(jià)格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。

行業(yè)的劃分和影響因素的設(shè)定

（一）行業(yè)的劃分

本文采用上海證券交易所的分類方法對(duì)所有上市公司進(jìn)行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個(gè)大類，其中制造業(yè)又分成10個(gè)小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個(gè)行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險(xiǎn)業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會(huì)服務(wù)業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。

（二）基本假設(shè)和主要研究指標(biāo)

基本假設(shè)：能夠引起股票價(jià)格上漲的研究指標(biāo)與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)；能夠引起股票價(jià)格波動(dòng)的研究指標(biāo)與其股票的投資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)。

公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實(shí)際市場(chǎng)狀況，用可以流通的股數(shù)來(lái)反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)，公司抗拒市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較規(guī)模小的公司來(lái)說要低；在市場(chǎng)表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價(jià)格的波動(dòng)較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。

資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)指標(biāo)，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率越高，公司所面臨的財(cái)務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，公司股票價(jià)格的波動(dòng)則越大，但對(duì)公司收益的影響關(guān)系比較復(fù)雜，不能僅憑借指標(biāo)的高低進(jìn)行判斷，通常該指標(biāo)不影響股票的上漲或下跌。

流動(dòng)比率。公司流動(dòng)比率越高，反映公司短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越低，但該指標(biāo)并不反映公司的盈利能力，對(duì)公司股票價(jià)格的影響較小。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率可以用來(lái)反映公司的經(jīng)營(yíng)能力和成長(zhǎng)性。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)越高，反映公司獲利能力越強(qiáng)，公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r比較良好，公司經(jīng)營(yíng)狀況的改善能很好地抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通常能夠引起股票價(jià)格的上漲，但由于公司的高速增長(zhǎng)也使其所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較增長(zhǎng)率低的公司要高，使其股價(jià)的波動(dòng)程度也較高。

主營(yíng)收入增長(zhǎng)率。該指標(biāo)是反映公司主要業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)情況，該指標(biāo)越高，說明該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求非常高。同時(shí)，也反映出公司產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)能力比較強(qiáng)，公司在該產(chǎn)品市場(chǎng)的地位和競(jìng)爭(zhēng)力比較高，因此公司主營(yíng)收入的高速增長(zhǎng)也會(huì)使其股票價(jià)格上漲，但其所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，引起股票價(jià)格波動(dòng)程度增大。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。該指標(biāo)反映公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況，該指標(biāo)越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況越好，公司的獲利能力越強(qiáng)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨著凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)而上漲，但相伴而生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)程度提高。

換手率。該指標(biāo)是反映公司股票交易活躍程度的主要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映公司股票的交易越活躍，市場(chǎng)關(guān)注的程度越高，從而導(dǎo)致公司的股票價(jià)格波動(dòng)程度比較高，股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較高，但對(duì)股票價(jià)格的影響較小。

振幅。該指標(biāo)是反映公司價(jià)格變動(dòng)程度的主要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，反映對(duì)公司股票價(jià)格的市場(chǎng)分歧越大，股票價(jià)格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導(dǎo)致其所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，其對(duì)股票價(jià)格的影響在不同的市場(chǎng)狀況下會(huì)有所不同，在牛市中則會(huì)提高平均收益，在熊市中則會(huì)降低平均收益。

（三）研究樣本和數(shù)據(jù)

本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時(shí)段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所有股票進(jìn)行劃分，數(shù)據(jù)來(lái)源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因?yàn)檠芯康氖侨魍ㄇ闆r下證券投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權(quán)分置改革的上市公司。

另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標(biāo)的比較，采用周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個(gè)大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進(jìn)行過分紅派息等事項(xiàng)，因此對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理。

（四）研究的程序和方法

以所選的上海證券市場(chǎng)124家上市公司的股票價(jià)格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內(nèi)的周收益率。對(duì)所選股票按行業(yè)進(jìn)行劃分，計(jì)算各個(gè)行業(yè)下股票的平均周收益率、總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)各個(gè)行業(yè)下的平均周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算和比較，來(lái)研究行業(yè)對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響。

對(duì)樣本個(gè)股在樣本期間內(nèi)的周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計(jì)出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)估計(jì)值，就所設(shè)定的研究指標(biāo)作相關(guān)系數(shù)分析，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。

影響因素的實(shí)證分析

（一）行業(yè)因素對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

從表2中的不同行業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)情況可以看出：

不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險(xiǎn)業(yè)，平均周收益達(dá)到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個(gè)，分別是金融保險(xiǎn)業(yè)、木材家具業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場(chǎng)行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。

不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該越大，但實(shí)際情況卻差異很大。金融保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為4.578%，食品飲料業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為5.001%，收益最高的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比收益最低的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還要低。

反映行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個(gè)，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內(nèi)的行業(yè)沒有一個(gè)，表明所有行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)程度都低于上證指數(shù)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例占總風(fēng)險(xiǎn)的比例都超過50%，最高的是金融保險(xiǎn)業(yè)，達(dá)到87.04%。只有三個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。

（二）主要研究指標(biāo)對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的一元線性回歸分析

從表3可以看出：

在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關(guān)。這四個(gè)研究指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，這也說明這些指標(biāo)是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進(jìn)行投資前，需要對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行研究和分析，才能更好地進(jìn)行股票投資，提高投資收益。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設(shè)是一致的，這也反映出這四個(gè)指標(biāo)對(duì)股票收益沒有實(shí)質(zhì)性的影響。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、換手率和振幅都與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規(guī)模與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，而其他指標(biāo)與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)。這些指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，也反映出這些指標(biāo)是影響股票風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。

在5%的顯著水平下，流動(dòng)比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與股票的風(fēng)險(xiǎn)不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設(shè)是不一致的，這也說明在上述研究期內(nèi)，這三個(gè)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)不產(chǎn)生影響或影響不大。

股票收益和風(fēng)險(xiǎn)影響因素的實(shí)證研究結(jié)果與理論假設(shè)大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場(chǎng)的市場(chǎng)表現(xiàn)與理性預(yù)期是一致的。這些說明隨著股權(quán)分置改革的不斷進(jìn)行，證券市場(chǎng)越來(lái)越成熟和規(guī)范，市場(chǎng)行為也越來(lái)越理性。價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，更加注重股票的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性，更多地考慮公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況。同時(shí)，投資者在選擇股票時(shí)，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高股票的投資收益。

股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

本文通過對(duì)股票投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的實(shí)證研究，可以得出以下幾條結(jié)論：

不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場(chǎng)行情具有明顯的行業(yè)特征，市場(chǎng)表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

不同行業(yè)所面臨的總風(fēng)險(xiǎn)與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象?？傦L(fēng)險(xiǎn)高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其投資收益的解釋能力不高。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。

資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、換手率和振幅與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，這些都是影響股票投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。

在股票實(shí)現(xiàn)全流通后，價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，更加注重對(duì)上市公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素進(jìn)行投資，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高了投資收益。

參考文獻(xiàn)：

篇（11）

問題提出

眾所周知，證券市場(chǎng)是一個(gè)高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)，如何保證預(yù)定的收益，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是每一個(gè)投資者關(guān)注的問題。資產(chǎn)組合的理論與實(shí)踐已經(jīng)證明，適當(dāng)?shù)亩喾N證券組合可以有效地降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的證券組合管理靠非數(shù)量化的方法即基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析來(lái)選擇證券，構(gòu)建和調(diào)整證券組合。然而，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的證券市場(chǎng)僅僅依靠邏輯推理等非定量分析方法進(jìn)行決策是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。1952年著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家H.Markowitz系統(tǒng)地提出了最佳資產(chǎn)組合的基本模型，開創(chuàng)了現(xiàn)代證券組合管理的先河。一般地，組合管理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資效用最大化，即投資者在實(shí)現(xiàn)一定收益水平的同時(shí)，使面臨的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最低，或投資者在可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平之內(nèi)，使投資收益達(dá)到最大。由此出發(fā)，至少有兩種不同的最優(yōu)化準(zhǔn)則用于獲得證券組合策略，一種就是最低風(fēng)險(xiǎn)或最大收益準(zhǔn)則，它只考察客觀的市場(chǎng)環(huán)境狀態(tài)及其變化趨勢(shì)；另一種是基于投資者偏好的期望效用準(zhǔn)則，充分考慮投資者的個(gè)性和主觀意愿。

實(shí)際上，證券市場(chǎng)受各種因素的影響變幻無(wú)常。投資者制定組合投資策略既需要關(guān)注證券市場(chǎng)的好壞及其變化趨勢(shì)，更需要過人的膽識(shí)和果斷面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，以抓住稍縱即逝的機(jī)會(huì)。為此，本文提出了一個(gè)證券投資組合的期望效用最大化模型和分析方法，把客觀的市場(chǎng)環(huán)境和投資者的主觀態(tài)度結(jié)合起來(lái)構(gòu)建證券組合策略。在這個(gè)模型中，假設(shè)投資者對(duì)證券投資持謹(jǐn)慎保守態(tài)度，通過一個(gè)指數(shù)效用函數(shù)來(lái)描述，這樣，投資者可以根據(jù)自己的個(gè)性設(shè)置不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)。一般地，隨著風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)增大，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降，但收益也常常隨之減少。眾所周知，投資者的最終目的還是逐利的，希望獲得比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益更高的回報(bào)，因此，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的選取也不是越大越好，應(yīng)該結(jié)合市場(chǎng)的實(shí)際狀態(tài)。本文引入了投資者的無(wú)差異曲線，作為衡量證券組合的收益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度的工具，當(dāng)無(wú)差異曲線的等效參數(shù)達(dá)到投資者根據(jù)市場(chǎng)好壞給出的一個(gè)設(shè)定值時(shí)，由此產(chǎn)生的證券組合是符合投資者偏好和市場(chǎng)環(huán)境狀況的最佳策略。最后，應(yīng)用此模型和方法，對(duì)一個(gè)簡(jiǎn)單的證券組合例子進(jìn)行了實(shí)證分析。根據(jù)本文的模型和分析方法，投資者可以跟蹤市場(chǎng)環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化，適時(shí)調(diào)整相應(yīng)的等效參數(shù)的設(shè)定值，以對(duì)證券組合進(jìn)行再分配，取得更好的長(zhǎng)期投資效果，而不能對(duì)原有的證券組合置之不理。

證券組合投資的效用決策模型

在本文提出的證券組合投資模型中，假定市場(chǎng)是無(wú)摩擦的，即不考慮交易成本及對(duì)紅利、股息和資本收益的征稅，市場(chǎng)不允許借貸和賣空，且只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

由于受各種因素影響，證券市場(chǎng)實(shí)際上并不處于均衡狀態(tài)。因而，人們有可能從市場(chǎng)上取得超額投資收益，同時(shí)也擔(dān)負(fù)著虧損的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)投資者選擇了n種風(fēng)險(xiǎn)證券進(jìn)行投資，對(duì)第i種證券的投資比例為xi(i=1, 2, …,n)。如果第i種證券的預(yù)期收益率為ri，通常ri是一個(gè)隨機(jī)變量，該證券的風(fēng)險(xiǎn)可用其收益率的方差描述，用σ2i表示，r0為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，則證券組合x=(x1,x2,…,xn)的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)分別為：

（1）

（2）

其中，σij=Cov(ri,rj)為第i種證券與第j種證券收益的協(xié)方差，且風(fēng)險(xiǎn)證券投資比例滿足資金供給限制條件：

（3）

引入松弛變量x0=1-，它表示資金用于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的比例。

顯然，每一個(gè)投資者都希望證券組合投資產(chǎn)生的預(yù)期收益率最高而風(fēng)險(xiǎn)最小。然而，證券投資的理論和實(shí)踐表明，回報(bào)較大的證券往往蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也大，此時(shí)，就需要考驗(yàn)投資者個(gè)人的才智、膽識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，考驗(yàn)投資者在不確定的市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，這可以由投資者的效用曲線來(lái)描述。不妨設(shè)投資者對(duì)證券投資持謹(jǐn)慎保守態(tài)度，選擇一個(gè)指數(shù)效用函數(shù)：

u(x)=1-e-bx，b>0（4）

其中，b表示投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)。

為了使問題易于處理，不妨假設(shè)證券組合的預(yù)期收益率r是一個(gè)正態(tài)隨機(jī)變量，則-br服從均值為-bE(r)、方差為b2σ2的正態(tài)分布，投資者對(duì)該證券組合的期望效用為：E(U(r))=1-E(e-br)

=1-exp[-bE(r)+b2σ2] （5）

這里，為證券組合預(yù)期收益率的期望，ri=E(ri)(i=1,...,n)為第i種證券預(yù)期收益率的均值。

投資者最佳的證券組合投資策略應(yīng)該在滿足資金供給約束（3）和不允許賣空的條件下，使證券組合的期望效用（5）達(dá)到最大，于是，得到如下投資效用決策模型：

(PUM) maxE(r)-bσ2

s.t.xi≤1

xi≥0， i=1,...,n

基于風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)淖C券組合投資策略

對(duì)于證券投資組合問題，模型（PUM）通常是一個(gè)凸二次規(guī)劃，因而存在全局最優(yōu)解。給定投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)b，求解模型（PUM），可以得到適合投資者需要的證券組合。

然而，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益是動(dòng)態(tài)變化的，理性的投資決策者應(yīng)該根據(jù)自己的偏好和對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)狀況的評(píng)估，適時(shí)調(diào)險(xiǎn)厭惡系數(shù)b，以制定符合自己需要和客觀實(shí)際的最佳證券組合策略。

一般地，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)b取得越大，意味著投資者更傾向于保守，愈加厭惡風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，但同時(shí)收益也會(huì)減少。眾所周知，每一個(gè)參與證券市場(chǎng)的投資者都是以追逐利潤(rùn)為最終目的的，因此，投資者應(yīng)該衡量證券組合的收益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)某潭葋?lái)選取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)b。引入投資者的無(wú)差異曲線，即：

f(E(r),σ)=C（6）

作為投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度的工具，這里，C為等效（高）參數(shù)，函數(shù)f(E(r),σ)隨預(yù)期收益率E(r)的增加而增大，隨風(fēng)險(xiǎn)σ的上升而減少。顯然，等效參數(shù)C越大，投資者的證券組合收益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償就越多，當(dāng)?shù)刃?shù)C達(dá)到最大時(shí)，在同一條無(wú)差異曲線上具有最大預(yù)期收益率的證券組合將是投資者最理想的投資策略，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)充分反映了保守投資者的謹(jǐn)慎態(tài)度和根據(jù)實(shí)際市場(chǎng)環(huán)境盡可能逐利的行為的完美結(jié)合。由于計(jì)算的復(fù)雜性，有時(shí)要獲得等效參數(shù)C的最大值是非常困難的，實(shí)際上，每個(gè)投資者都有自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度要求的等效參數(shù)C的下限（設(shè)定值）CL，即要求滿足：

f(E(r),σ)≥CL（7）

CL可由投資者根據(jù)證券市場(chǎng)的好壞和可承受風(fēng)險(xiǎn)的能力進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)和控制，如果市場(chǎng)具有利好環(huán)境，且投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，投資者可調(diào)高等效參數(shù)的下限，以獲得更大的預(yù)期收益。于是，給定投資者的等效參數(shù)下限CL，只需找到滿足（7）式的最小變異系數(shù)C和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)b，求解相應(yīng)的效用決策模型（PUM），就得到適合投資者需要的證券組合策略。

綜上所述，確定證券組合策略的步驟可詳細(xì)描述如下：

步驟1：給定投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)b的一個(gè)初始值b0和適當(dāng)?shù)脑隽縝，求解相應(yīng)的模型（PUM）后，使得證券組合的等效參數(shù)C滿足C

步驟2：取b=b+b，再求解相應(yīng)的效用決策模型（PUM）后，得到一個(gè)最優(yōu)解x1，x2， …， xn，計(jì)算該組合的風(fēng)險(xiǎn)σ，預(yù)期收益率的期望E(r)和等效參數(shù)C，如果C滿足（7）式，則當(dāng)前的證券組合就是適合投資者偏好的最佳投資策略，計(jì)算結(jié)束；否則，返回步驟2繼續(xù)增大風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)。

步驟3：如果投資者想求得等效參數(shù)C的最大值，則繼續(xù)增大風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，直到等效參數(shù)不再增大，那么，具有最大預(yù)期收益率的證券組合就是投資者最理想的投資策略。

實(shí)例應(yīng)用

以張京提出的一個(gè)簡(jiǎn)單證券組合問題為例來(lái)闡述本方法的應(yīng)用。假定該組合中四個(gè)證券的預(yù)期收益率分別是r1=0.13，r2=0.055，r3=0.14和r4=0.19，它們的協(xié)方差矩陣為：

給定投資者的無(wú)差異曲線為：

其中，r0為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。實(shí)際上，上述無(wú)差異曲線的等效參數(shù)C就是夏普指數(shù)，它常用于評(píng)價(jià)基金的投資業(yè)績(jī)。不妨設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r0=0，投資者的等效參數(shù)的下限CL=2.70，置投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的初始值b0=1.0，求解效用決策模型（PUM）后，得到一個(gè)證券組合，相應(yīng)的等效參數(shù)C=0.88063

根據(jù)表1，當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)達(dá)到b=4.2時(shí)，證券組合的等效參數(shù)滿足f(E(r),σ)≥CL，此時(shí)，投資者的最佳證券組合策略是x*=(0.08528，0.48807，0.24696， 0.17969)，所產(chǎn)生的預(yù)期收益率為E(r)=0.10665，風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)差為σ=0.03909。

綜上，本文提出的證券組合效用決策方法可以把投資者的主觀態(tài)度和市場(chǎng)的實(shí)際狀況結(jié)合起來(lái)，通過衡量收益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償程度產(chǎn)生適合投資者需求的證券組合策略。由于證券市場(chǎng)時(shí)時(shí)處于波動(dòng)變化之中，因此保守投資者必須不斷調(diào)整自己的風(fēng)險(xiǎn)（態(tài)度）厭惡系數(shù)b或等效參數(shù)的下限CL，以適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境，持續(xù)保證最佳的證券組合投資效用。另外，當(dāng)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)開始集聚時(shí)，投資者應(yīng)該增大自己的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)b，將更多的資金轉(zhuǎn)移用于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資。本文是在市場(chǎng)無(wú)摩擦的假設(shè)下進(jìn)行證券投資組合的優(yōu)化分析的，這顯然不符合實(shí)際。若考慮交易費(fèi)用等因素，則頻繁的組合調(diào)整必將引起巨大的成本。

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